>> 銀河證券-美國2月勞動數(shù)據(jù)：勞動數(shù)據(jù)如何反映聯(lián)邦政府裁員的影響？-250308
| 上傳日期： |
2025/3/8 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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新增非農(nóng)就業(yè)略低于預(yù)期，失業(yè)率升至4.1%，時薪同比增速4.02%:單位調(diào)查(establishment survey)方而，2月新增崗位15.1萬個，稍低于16萬個的預(yù)期。1月新增就業(yè)從14.3萬個下修至12.5萬個，12月新增就業(yè)從30.7萬個上修至32.3萬個。非農(nóng)時薪增速環(huán)比0.28%，前值略下修至0.42%;同比增速為4.02%，近期變化不大。家庭調(diào)查(household survey)方面，失業(yè)率升至4.1%，高于4.0%的預(yù)期，勞動參與率稍升至62.49%。2025年2月家庭全職就業(yè)總數(shù)環(huán)比減少122.0萬人，1月家庭就業(yè)因年度調(diào)整上修238.6萬人后出現(xiàn)回落;兼職就業(yè)總數(shù)僅減少1.7萬人。
特朗普政府的裁員計劃對哥倫比亞特區(qū)影響更為明顯，自愿辭職計劃沖擊可能四季度才會顯現(xiàn):服務(wù)就業(yè)方面未來可能需要注意的是，如果特朗普政府的預(yù)算為了縮減赤字而開始顯著削減Medicaid,那么相關(guān)就業(yè)可能會受到打擊。政府就業(yè)方面，2月新增就業(yè)緩和至1.1萬人，聯(lián)邦政府雇員減少了約1萬人，但由于特朗普此前提出的2月6日前辭職可領(lǐng)薪資至9月底的裁員計劃，對聯(lián)邦雇員的顯著沖擊可能需要到四季度數(shù)據(jù)中才能體現(xiàn)。不過，哥倫比亞特區(qū)的失業(yè)金初請人數(shù)已經(jīng)從400到800人左右躍升至1600人上方，即政府效率部(DOGE)的人員裁撤影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，但還不至于影響全國失業(yè)率。雖然大規(guī)模限制和驅(qū)逐移民目前尚未落地，在裁員、控制赤字等方案下，勞動市場面臨的下行風(fēng)險依然更高，短期繼續(xù)處于緩慢弱化的狀態(tài)。
制造業(yè)在偏高利泰和關(guān)稅擾動下依然難有起色:商品生產(chǎn)依然維持弱勢,2月ISM制造業(yè)PMI的就業(yè)環(huán)比回落，新訂單也預(yù)示生產(chǎn)大幅改善的概率不高;我們認為特朗普政策目前對于中小企業(yè)包括減稅在內(nèi)的利好較難實現(xiàn)，且關(guān)稅造成成本端和預(yù)期的擾動，這愈味著制造業(yè)在利率明顯降低前難以明顯恢復(fù)。盡管前兩個月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)略低于預(yù)期,但費城聯(lián)儲的就業(yè)同步指標同比增速維持2.65%（衰退閾值需要⒉.5%以下)，勞動市場并不會拖累經(jīng)濟進入小幅衰退狀態(tài)，也不需要偏早的降息。
勞動市場瘸化支持年內(nèi)降息，但“薪資-消費”循環(huán)意味著經(jīng)濟暫不會大幅走弱:2月勞動市場整體體現(xiàn)出路弱于預(yù)期的狀態(tài)，但依然沒有達到需要讓美聯(lián)儲考慮降息的條件。我們認為較為可能觸發(fā)進一步降息的條件包括〔1）非農(nóng)新增就業(yè)開始穩(wěn)定的低于10萬崗位/月，(2〉失業(yè)率再度接近4.49%左右的自然失業(yè)率水平。不過以目前的就業(yè)情況和薪資增速來看，勞動市場依然不存在短期快速下滑的風(fēng)險，而特朗普政府的裁員計劃可能要等到四季度才會更明顯的顯現(xiàn)。我們繼續(xù)維持2025年有望降息3次，首次降息在年中出現(xiàn)的判斷。勞動市場的逐步弱化與經(jīng)濟開始放緩相匹配，未來的情況是經(jīng)濟溫和下行、經(jīng)濟大幅下行還是滯脹似乎取決于特朗普政府的財政緊縮以及關(guān)稅力度，而美聯(lián)儲的貨幣政策只能相對被動的對不確定性作出反應(yīng)
市場對勞動市場稍啦反應(yīng)有限，待增長擔(dān)憂充分定價后美股依然存在機會:我們認為年內(nèi)三次左右降息的預(yù)期較為合理，這意味著美債收益率在經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯弱化前，進一步降至4.0%以下的概率不高。如果關(guān)稅進一步落地并在通脹數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)，需要警惕降息預(yù)期再度開始壓縮的可能。CME數(shù)據(jù)顯示聯(lián)邦基金利率期貨交易者預(yù)期2025年在6、7、10月出現(xiàn)三次降息。美債收益率小幅回升，10年期收益率上行1.89BP至4.297%;美元指數(shù)在勞動數(shù)據(jù)公布后震蕩，然后略微回升至103.8969;美國三大股指在周四大幅下跌后有所恢復(fù)。倫敦黃金震蕩，但依然維持在2900美元/盎司上方。從基本而角度考慮，美國經(jīng)濟離大幅下行尚有距離，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱可能在下半年會更加明顯，但市場已經(jīng)開始提前交易特朗普對經(jīng)濟、企業(yè)名義利潤等造成的沖擊。因此，如果美股上半年陷入調(diào)整，可能是介入的較好時點，未來可能會隨著關(guān)稅沖擊淡化、美聯(lián)儲開始溫和降息等因素而出現(xiàn)回升。
風(fēng)險提示
1.政府裁員、財政緊縮和移民政策沖擊就業(yè)的風(fēng)險
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風(fēng)險
3.勞動市場不同統(tǒng)計序列和方式存在誤差的風(fēng)險
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