>> 招商證券-2月通脹數(shù)據(jù)點評：核心CPI能否繼續(xù)回升-250309
| 上傳日期： |
2025/3/10 |
大小： |
485KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,朱宸翰 |
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3月9日，國家統(tǒng)計局公布2月通脹數(shù)據(jù)。2月CPI環(huán)比-0.2%（前值+0.7%），同比-0.7%（前值+0.5%）；PPI環(huán)比-0.1%（前值-0.2%），同比-2.2%（前值-2.3%）。我們對近期總體價格水平變化進行點評。
一、2月通脹數(shù)據(jù)回落，既有季節(jié)性因素，也反映需求仍有待繼續(xù)恢復(fù)。
2月CPI環(huán)比超季節(jié)性走低，帶動CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負，一方面有季節(jié)性因素。春節(jié)錯位效應(yīng)下，今年2月對比基數(shù)較高，導(dǎo)致食品項同比-3.3%并相應(yīng)拖累CPI同比約0.6個百分點，是最大拖累項。其中，鮮菜價格因今年2月雨雪冰凍天氣較少而出現(xiàn)下降（同比-12.6%），拖累CPI同比約0.31個百分點。
另一方面，CPI中的服務(wù)相關(guān)分項亦走低，反映需求仍有待繼續(xù)恢復(fù)。其中，飛機票（同比-22.6%）和旅游（同比-9.6%）合計影響CPI同比下降約0.27個百分點。2月汽車價格下降合計拖累CPI同比約0.16個百分點。
PPI方面，煤炭采選、非金屬礦物等行業(yè)價格環(huán)比走勢偏弱，有色金屬價格環(huán)比較強。這對應(yīng)了近期商品價格走勢分化，煤炭、黑色金屬等較低迷，而銅等有色金屬在科技轉(zhuǎn)型的新經(jīng)濟下需求較旺，疊加供給收縮，價格走勢偏強。
二、股市走強使得2月價格周期指數(shù)（PCI）回升，總體物價水平實際上可能在改善。
我們在前期報告《構(gòu)建價格周期指數(shù)》一文中指出，PCI反映的是經(jīng)濟整體價格水平的變化。PCI還納入了金融資產(chǎn)價格、貨幣因素和預(yù)期因素。2月末，上海財經(jīng)大學(xué)校長劉元春也公開指出，需要形成一個納入金融資產(chǎn)價格、更為廣義的價格指數(shù)。
從PCI視角看，推動2月物價總水平回升的關(guān)鍵因素是股市走強。因而雖然CPI走低，但是PCI的回升可能意味著總體物價水平實際上可能在改善。
三、今年宏觀政策的重要關(guān)切是推動物價水平回升，重要抓手可能是金融資產(chǎn)價格。我們預(yù)計伴隨提振內(nèi)需和優(yōu)化供給的政策逐步落地，價格水平將溫和回升。
今年政府工作報告中，對CPI目標的表述從3%左右調(diào)整為2%左右；根據(jù)增長目標和赤字安排倒推，隱含的GDP平減指數(shù)在0附近。要實現(xiàn)這一目標，需要宏觀政策發(fā)力和各方面的努力，畢竟過去幾年價格總水平已處于偏低狀態(tài)，而且當(dāng)前需求仍有待進一步提振。
從我們PCI的分析框架看，金融資產(chǎn)價格的積極變化，是推動物價回升的重要條件。我們預(yù)計伴隨提振內(nèi)需和優(yōu)化供給的政策逐步落地，價格水平將溫和回升。
風(fēng)險提示：貨幣政策不確定性，機構(gòu)行為不確定性，結(jié)論可能存在偏差
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