>> 招銀國際-全球經(jīng)濟(jì)-海湖莊園協(xié)議構(gòu)想：前景與影響-250311
| 上傳日期： |
2025/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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市場盛傳的海湖莊園協(xié)議構(gòu)想主要來自白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席StephenMiran的一篇報告1。該報告提出多國聯(lián)合干預(yù)推動美元貶值、征收對等關(guān)稅、發(fā)行無息“世紀(jì)債券”置換美國國債、盟友分?jǐn)側(cè)蚬财烦杀镜日摺Ｂ?lián)合干預(yù)匯率政策難度相對較小，可以推動美元短期快速貶值，但難以重振美國制造業(yè)，可能推升通脹預(yù)期，打擊資本流入。國債置換政策難度相對較大，對降低美債利率作用有限，可能降低美債吸引力，打擊美元國際地位，削弱美國盟友體系。相比1985年廣場協(xié)議，海湖莊園協(xié)議構(gòu)想面對更具對抗性的地緣政治關(guān)系和更加復(fù)雜的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，政策目標(biāo)更加多元且相互沖突，推動美元貶值、剝奪美債收益與維持美元地位相矛盾，國債置換面臨市場接受度與法律可行性挑戰(zhàn)，關(guān)稅政策面臨盟友、貿(mào)易伙伴與國內(nèi)零售商反對，通脹壓力將限制政策空間，該協(xié)議構(gòu)想落地和實現(xiàn)目標(biāo)的難度都明顯更大。該協(xié)議構(gòu)想凸顯特朗普“美國優(yōu)先”、貿(mào)易保護(hù)主義和經(jīng)濟(jì)民族主義的世界觀。如果特朗普強行推進(jìn)該協(xié)議構(gòu)想，那么將引發(fā)美國金融市場短期動蕩，利空美元、美債與美股，利好黃金、歐元與人民幣。
政策目標(biāo)。政策最終目標(biāo)是提升美國制造業(yè)競爭力，重建強大自主的供應(yīng)鏈。Miran認(rèn)為，如果沒有強大的戰(zhàn)略對手，那么可以將制造業(yè)大量外包，但如果存在強大的戰(zhàn)略對手，那么重要制造業(yè)如軍工行業(yè)就需要擁有強大自主的供應(yīng)鏈，否則就沒有國家安全。自由貿(mào)易理論認(rèn)為美國應(yīng)該基于比較優(yōu)勢依靠貿(mào)易伙伴和盟友提供供應(yīng)鏈，但Miran認(rèn)為并不存在自由貿(mào)易，許多盟友與戰(zhàn)略對手的貿(mào)易或投資流量超過與美國的貿(mào)易或投資流量，在極端情況下未必堅定追隨美國。正因如此，我們看到特朗普政策關(guān)注點從礦產(chǎn)到能源，從鋼鐵到造船，似乎想打造美國版自主可控的軍工產(chǎn)業(yè)鏈。
政策方向。Miran認(rèn)為美元系統(tǒng)性高估、貿(mào)易壁壘不對等和全球公共品成本分擔(dān)不均是導(dǎo)致美國制造業(yè)競爭力下降的重要因素。第一，美元相對美國制造業(yè)基本面明顯高估，根本原因是美元作為主導(dǎo)性國際貨幣，吸引全球?qū)γ涝~需求，推升美元匯率，美國制造業(yè)承擔(dān)國際貨幣公共品成本。第二，他國關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘明顯高于美國，他國產(chǎn)品進(jìn)入美國市場比美國產(chǎn)品進(jìn)入他國市場更加自由。例如美國進(jìn)口關(guān)稅有效稅率為3%左右，但歐盟和中國分別為5%和10%，許多發(fā)展中國家則更高。第三，美國政府承擔(dān)全球公共品成本的絕大部分，既擠壓對國內(nèi)制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投入，又推升政府債務(wù)率、國債收益率和美元匯率。在目前模式下，美國通過犧牲制造業(yè)競爭力、不對等開放國內(nèi)市場和承擔(dān)全球公共品絕大部分成本，獲得金融強權(quán)收益（更低融資成本、更高國際購買力和更強長臂管轄能力）。但隨著美國制造業(yè)競爭力和軍備能力相對下降，這種模式的成本與風(fēng)險越來越高，必須做出調(diào)整。調(diào)整方向是推動美元走弱、貿(mào)易壁壘更加對等和全球公共品成本分擔(dān)更加公平。調(diào)整方式包括美國單邊政策調(diào)整和主要國家多邊政策調(diào)整，前者更加靈活容易但對美國金融強權(quán)收益和金融市場穩(wěn)定沖擊相對較大，而后者需要推動他國與美國相向而行難度相對較大，但對美國金融強權(quán)收益和金融市場穩(wěn)定沖擊相對較小。Miran希望既重振美國制造業(yè)，又不嚴(yán)重?fù)p害美元國際地位，所以建議推動主要國家多邊政策調(diào)整。
具體政策。（1）以關(guān)稅施壓貿(mào)易伙伴聯(lián)合干預(yù)匯率，推動美元大幅貶值，提升美國制造與出口競爭力。（2）以關(guān)稅和國債投資費（截留國債票息）施壓外國政府性債權(quán)人將持有的美國國債置換為100年不可交易的無息“世紀(jì)債券”，降低美國政府償債負(fù)擔(dān)，令債權(quán)人承擔(dān)更多國際貨幣公共品成本。（3）美國對盟友的安全承諾（軍事保護(hù)）與盟友購買“世紀(jì)債券”掛鉤，降低美國對全球安全投入，令盟友承擔(dān)更多全球安全成本。（4）指導(dǎo)美聯(lián)儲用QE應(yīng)對可能的外國投資者拋售和國債收益率上升，用外匯干預(yù)應(yīng)對可能的美元升值。（5）將自然資源（如黃金、石油、礦產(chǎn)儲備、聯(lián)邦土地）貨幣化創(chuàng)建主權(quán)財富基金，投資美國制造業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施。
政策難度。第（1）條政策難度中等。如果特朗普威脅的關(guān)稅稅率非常高，那么可以創(chuàng)造出有力的交易杠桿令貿(mào)易伙伴接受聯(lián)合干預(yù)協(xié)議。但極高關(guān)稅威脅和美元大幅貶值預(yù)期均可能引發(fā)美國金融市場短期動蕩，推升美國通脹預(yù)期，打擊資本流入包括產(chǎn)業(yè)資本流入。該政策存在得不償失的風(fēng)險。第（2）條政策難度極大，第（3）條政策難度較大，這相當(dāng)于剝奪外國債權(quán)人投資美債收益或者要求外國債權(quán)人在美國財政部存入100年無息保證金，只有低成本享受美國軍事保護(hù)的盟友才可能愿意，因為本質(zhì)上可以作為對美國軍事保護(hù)服務(wù)支付的對價。該政策可能引發(fā)外國投資者對美債拋售，無疑將削弱美元的國際地位。政策（1）將導(dǎo)致外國政府性機構(gòu)持有的美債下降，與政策（2）存在沖突。第（4）條政策難度較大，需要削弱國會力量和美聯(lián)儲獨立性，在美國通脹仍未達(dá)標(biāo)情況下難度較大。第（5）條政策難度較小，但需要國會通過相關(guān)法案。
政策影響。第（1）條政策通過信號效應(yīng)和改變短期供求關(guān)系，可以推動美元
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