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宏觀：中國(guó)經(jīng)濟(jì)局部改善，房地產(chǎn)、耐用消費(fèi)和商品出口回升，決策者可能想為特朗普2.0沖擊更嚴(yán)重時(shí)刻預(yù)留政策空間，短期內(nèi)政策利好出盡，而特朗普可能對(duì)華加征關(guān)稅以創(chuàng)造交易杠桿，3月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能短期下降。特朗普驅(qū)逐非法移民和削減政府支出的行為可能削弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，他的大規(guī)模關(guān)稅可能推升經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)，美股劇烈回調(diào)作為晴雨表顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)將明顯放緩，對(duì)特朗普關(guān)稅計(jì)劃和美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑有何影響值得關(guān)注。
　　科技：在科技板塊近期從高位回調(diào)和地緣政治不確定的背景下，進(jìn)入3月業(yè)績(jī)期，我們預(yù)期個(gè)股表現(xiàn)將進(jìn)一步分化，科技板塊整體盈利預(yù)測(cè)有望迎來(lái)上調(diào)空間。產(chǎn)業(yè)鏈方面，全球手機(jī)/PC需求回暖、DeepSeek降本驅(qū)動(dòng)AI創(chuàng)新落地、國(guó)補(bǔ)刺激換機(jī)需求、智能駕駛加速滲透以及AI服務(wù)器高增延續(xù)，我們認(rèn)為科技行業(yè)有望繼續(xù)跑贏市場(chǎng)，建議布局3大主線：1）DeepSeek加速端側(cè)AI落地，AI智能眼鏡放量，全球消費(fèi)終端將迎來(lái)新一輪升級(jí)周期（手機(jī)/PC/可穿戴/眼鏡/智能家居/機(jī)器人）；2）AI服務(wù)器需求高增，北美CSP和國(guó)內(nèi)大廠上調(diào)2025年資本開(kāi)支，DeepSeek大幅增強(qiáng)推理算力需求，GB300服務(wù)器/網(wǎng)絡(luò)新架構(gòu)升級(jí)，3月GTC大會(huì)或?qū)⒐夹录夹g(shù)路線圖，推動(dòng)ODM和零部件需求（銅連接/液冷/電源）；3）汽車(chē)智能化、自動(dòng)駕駛、域控制加速滲透，智能駕駛在國(guó)內(nèi)中低端車(chē)型加速普及，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量顯著提升（傳感器/域控制器/連接器/顯示屏/聲學(xué)）。細(xì)分賽道上，主要受益產(chǎn)業(yè)鏈包括手機(jī)/AI終端產(chǎn)業(yè)鏈（小米/比電/立訊/瑞聲/鴻騰/舜宇）、AI眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈（舜宇/丘鈦/瑞聲）、服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈（比電/鴻騰精密/工業(yè)富聯(lián)）以及智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈（比電/舜宇/京東方精電/英恒）。建議關(guān)注小米集團(tuán)（1810 HK，買(mǎi)入）、比亞迪電子（285 HK，買(mǎi)入）、鴻騰精密（6088 HK，買(mǎi)入）、瑞聲科技（2018 HK，買(mǎi)入）、舜宇光學(xué)（2382 HK，買(mǎi)入）和立訊精密（002475 CH，買(mǎi)入）。
　　半導(dǎo)體：樂(lè)觀。展望2025年，我們維持此前的三條投資主線推薦：1）人工智能主線；2）半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控主題；3）高股息防御策略。人工智能和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控這兩大主線是我們?cè)?024年投資展望的首選（鏈接），也是兩個(gè)全年最受市場(chǎng)關(guān)注的投資主題。關(guān)于近期DeepSeek對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈的影響，1）短期來(lái)看，低成本且高效的模型變得可行，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)算力需求的討論，導(dǎo)致AI半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的股價(jià)在近期面臨壓力；長(zhǎng)期來(lái)看，算力成本的超預(yù)期降低有望推動(dòng)AI投資回報(bào)率的大幅提高，這將會(huì)催生更多應(yīng)用的誕生，推動(dòng)人工智能的普及，最終將大幅提升全球算力的需求。所以，我們依舊看好AI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。2）低成本模型的廣泛應(yīng)用將利好國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈。首先，國(guó)內(nèi)算力的需求將高速增長(zhǎng)；其次，單一小模型對(duì)先進(jìn)算力的需求有望降低；再次，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)在AI領(lǐng)域仍將持續(xù)，我們相信這將大幅利好國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈，如華為產(chǎn)業(yè)鏈。個(gè)股層面，我們繼續(xù)看好兩大主線中A股市場(chǎng)的代表標(biāo)的：中際旭創(chuàng)（300308 CH）和北方華創(chuàng)（002371 CH）。另外，在“并購(gòu)六條”、“科創(chuàng)板八條”等利好政策推動(dòng)下，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的并購(gòu)交易逐漸活躍起來(lái)。我們期待半導(dǎo)體行業(yè)將迎來(lái)一系列高質(zhì)量的整合，進(jìn)而帶動(dòng)行業(yè)的發(fā)展。因此，我們新增了第四個(gè)“半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)”投資主線（鏈接）。
　　DeepSeek熱潮：我們認(rèn)為DeepSeek的出現(xiàn)并不會(huì)降低算力的需求，反而會(huì)因資源使用成本的降低，帶來(lái)使用量的大幅增長(zhǎng)（賈維斯悖論）。我們看好：1）算力產(chǎn)業(yè)鏈，即算力芯片的設(shè)計(jì)和制造、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)連接等，推薦生益科技（600183 CH）、中際旭創(chuàng)（300308 CH）。2）端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈，如消費(fèi)電子的升級(jí)換代帶來(lái)芯片需求的提升、換機(jī)時(shí)間的縮短，推薦韋爾股份（603501 CH）、中興通訊（763 HK）。3）晶圓代工廠，推薦華虹半導(dǎo)體（1347 HK）。4）自動(dòng)駕駛、具身智能的發(fā)展會(huì)因AI而加速，利好自動(dòng)駕駛芯片、CIS圖像傳感器，推薦韋爾股份（603501 CH）。