>> 國泰君安-煤炭行業(yè)更新報告：下行風(fēng)險釋放，4月有望進(jìn)入上升通道-250314
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
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| 959KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
投資建議：我們預(yù)計3月煤價及需求均會觸及中期意義上的底部，4月隨著進(jìn)口煤量下滑及非電煤需求的抬升，基本面有望步入上升軌道。從板塊推薦角度，依然推薦紅利的核心中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；在政策端后續(xù)有望加碼背景下焦煤板塊是核心，推薦龍頭淮北礦業(yè)、平煤股份。
當(dāng)前市場對煤炭行業(yè)的悲觀預(yù)期或已過度演繹，預(yù)計3月煤炭基本面觸底。我們認(rèn)為煤炭基本面自2024年11月以來的快速供需失衡并非重回產(chǎn)能過剩的境遇，回顧2024年1-11月煤炭市場“圍繞中樞波動，且波動幅度收窄”的特征其實反應(yīng)的是整體市場供需平衡的態(tài)勢。核心導(dǎo)致近一個季度煤炭基本面的變化來源于供給（進(jìn)口煤年末集中兌現(xiàn)長協(xié)，單月創(chuàng)歷史新高），需求并非有宏觀重大變化而由于暖冬不可抗的天氣因素導(dǎo)致。我們認(rèn)為當(dāng)前港口煤價已經(jīng)跌破700元/噸，市場依然悲觀的情況下對應(yīng)的是全產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于歷史下沿區(qū)域，價格或已經(jīng)計入充分的悲觀預(yù)期。我們預(yù)計當(dāng)前690元/噸左右的價格可能就是此輪價格下行周期的底部，并且價格領(lǐng)先于需求現(xiàn)行見底。
下行風(fēng)險釋放，3月底4月初或?qū)⒉饺肷仙壍馈Ｎ覀冋J(rèn)為非電煤需求對應(yīng)的“基建”或是當(dāng)前最被市場忽視的上行驅(qū)動，2024年同期對于煤炭基本面的限制因素或成為未來推動行情向上的主要推手。2024H2專項債的集中釋放及2025年的加速落地，從微觀層面（華東華南水泥出貨量）或已經(jīng)顯現(xiàn)基建加速復(fù)蘇的跡象；暖冬延續(xù)帶動的北方地區(qū)快速結(jié)束冬季邁入適宜施工的春季也將有望快速推升全國需求體量。同時當(dāng)前非電煤行業(yè)各個產(chǎn)成品價格均明顯高于24Q2，并且仍醞釀漲價，或顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求明顯好于市場偏悲觀的預(yù)期，非電煤可能將是3月底開始最值得期待的上行驅(qū)動之一；疊加3月開始進(jìn)口煤（主要是印尼）量的下降，煤炭基本面或步入上升軌道。
財政加碼，政策助力，風(fēng)險探明下煤炭紅利龍頭吸引力提升。兩會政策定調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)”，5%的GDP目標(biāo)與4%赤字率組合有望繼續(xù)抬升需求潛力。而風(fēng)險探明下的煤炭紅利龍頭，高分紅高股息的邏輯并未改變，隨著底部確定性的清晰及政策助力推動基本面好轉(zhuǎn)的背景下，板塊上行可以期待，已然重新具備吸引力。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、鋼鐵價格大幅下跌、進(jìn)口煤炭規(guī)模超預(yù)期
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