>> 西部證券-布魯可(0325.HK)首次覆蓋：重塑拼搭積木新賽道，IP+渠道雙輪驅(qū)動高增長-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 3895KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮海星,吳岑 |
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全球玩具市場景氣向上，拼搭角色類玩具增速快。據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計23-28年全球玩具市場GMVCAGR+5.1%，其中拼搭角色類玩具表現(xiàn)突出，在具備拼搭體驗的基礎(chǔ)上，通過特征件高度還原IP神韻，預(yù)計28年全球/中國GMV達996億/325億元，CAGR+29.0%/41.3%。中國積木品牌憑借產(chǎn)業(yè)集群帶來的顯著成本優(yōu)勢、創(chuàng)新設(shè)計玩法工藝以及結(jié)合智能化加速崛起，全球市場話語權(quán)持續(xù)提升。
拼搭角色玩具領(lǐng)跑者，多維競爭力構(gòu)筑護城河。據(jù)弗若斯特沙利文，23年公司以30.3%的市占率位居中國拼搭角色類玩具龍頭。貫徹“全人群、全價位、全球化”戰(zhàn)略，內(nèi)容驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)營銷策略助力，據(jù)公司招股書，奧特曼群星版第十一系列產(chǎn)品首季銷量較第十系列增長86.7%。高效的推新節(jié)奏與強大的產(chǎn)品力背后，在于對研發(fā)與生產(chǎn)的高度重視：1）創(chuàng)新提出骨肉皮系統(tǒng)，高度還原IP神韻。2）強大的研發(fā)團隊為依托，研發(fā)人員占比超60%，并計劃持續(xù)擴充。3）與代工廠品類獨家長期合作，計劃新建自有工廠。
IP深化+渠道下沉+全球化驅(qū)動高成長。公司成長動能明確：1）IP運營深化，奧特曼續(xù)約至2027年，加大對儲備IP的開發(fā)力度，有望拓寬玩家圈層；2）國內(nèi)下沉與出海布局提速，2H24推出9.9元價格帶產(chǎn)品，低價的同時兼具高品質(zhì)，有望加速低線城市滲透與轉(zhuǎn)化，填補樂高/萬代等玩模品牌在下沉市場以及低價格帶的空白；依托全球化IP，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已廣泛覆蓋美國、東南亞、歐洲等多個關(guān)鍵地區(qū)，計劃與更多海外渠道建立合作，推進全球化。
盈利預(yù)測：布魯可為拼搭角色玩具龍頭，創(chuàng)新提出骨肉皮系統(tǒng)，實現(xiàn)好而不貴的價值屬性，IP深化+渠道下沉+全球化驅(qū)動高成長。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別為-1.38/8.29/11.96億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5.68/9.97/13.46億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：IP授權(quán)風(fēng)險；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇
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