>> 廣發(fā)證券-金山辦公(688111)AI賦能下，個人業(yè)務穩(wěn)健增長，WPS 365開啟增長新引擎-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 1807KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雪峰,吳祖鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露2024年年報。24年公司實現(xiàn)收入51.2億元，同比增長12.4%，歸母凈利潤16.5億元，同比增長24.8%。
AI賦能下，個人業(yè)務穩(wěn)健增長。WPS個人業(yè)務24年實現(xiàn)收入32.83億元，同比增長18.0%。在付費用戶數(shù)量同比增長17%的情況下，ARPU仍實現(xiàn)了正增長，這其實反應了AI接入后為公司帶來量和價的齊升。我們認為，伴隨相關AI應用的持續(xù)優(yōu)化以及消費者在AI辦公應用對于效率提升的認知逐漸加強的情況下，AI商業(yè)化落地前景可期。
WPS 365開啟新的增長引擎。該業(yè)務24年實現(xiàn)收入4.37億元，同比增長149.33%。我們認為，收入的大幅增長主要得益于大語言模型重構辦公場景以及協(xié)同辦公需求持續(xù)上漲的雙重驅動。具體來看：①在AI與辦公場景相融合的過程中，將不斷幫助用戶降低重復性工作時間，提高效率。②協(xié)同需求方面，在辦公軟件與業(yè)務流程深度融合的過程中，內(nèi)置的BI工具將逐步把數(shù)據(jù)轉換為可供決策的資產(chǎn)，隨著公司產(chǎn)品的持續(xù)滲透，用戶粘性有望進一步加強并驅動收入的顯著增長。
WPS軟件業(yè)務25年增長有望加速。24年實現(xiàn)收入12.68億元，同比減少8.6%，主要系24年上半年信創(chuàng)需求放緩。展望25年全年，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策迭出，經(jīng)濟增長預期發(fā)生積極變化，黨政信創(chuàng)推進節(jié)奏有望加速，該部分業(yè)務后續(xù)的想象空間仍然較大。
盈利預測與投資建議。預計公司25-27年歸母凈利為17.92億元、21.28億元、25.46億元。對公司采用分部估值法，即訂閱業(yè)務采用PS估值，機構數(shù)量授權業(yè)務及其他采用PE估值。參考可比公司估值，給予訂閱業(yè)務25年PS估值35倍，給予機構數(shù)量授權及其他業(yè)務25年PE估值35倍，則每股合理價值約403.42元，維持“買入”評級。
風險提示。C端用戶支付意愿仍有待時間考量；國內(nèi)其他平臺公司自研辦公應用的潛在競爭可能；企業(yè)內(nèi)部應用效率提升較難量化。
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