>> 中信建投-中國(guó)平安(601318)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與分紅穩(wěn)中有進(jìn)，看好資負(fù)共振改善驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)-250320
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙然,沃昕宇 |
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核心觀點(diǎn)
負(fù)債端來看，公司2024年價(jià)值率大幅優(yōu)化驅(qū)動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng)，其中代理人隊(duì)伍產(chǎn)能延續(xù)高增，隊(duì)伍規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度企穩(wěn)回升，銀保渠道積極拓展外部合作，價(jià)值貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，看好代理人隊(duì)伍產(chǎn)能的優(yōu)化與銀保合作網(wǎng)絡(luò)的拓展帶動(dòng)公司新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值進(jìn)一步增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，公司綜合金融模式持續(xù)深化，醫(yī)療養(yǎng)老戰(zhàn)略持續(xù)落地，差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘深厚。資產(chǎn)端來看，公司加大價(jià)值型和科技成長(zhǎng)型的配置，股票配置比例同比+1.4pct至7.6%，其中TPL股票和OCI股票比例分別+0.5pct、+0.9pct至3.0%、4.6%，看好權(quán)益市場(chǎng)回暖為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性。當(dāng)前公司估值仍處低位，安全邊際充足，建議關(guān)注資負(fù)兩端共振改善帶來的估值修復(fù)投資機(jī)會(huì)。
事件
中國(guó)平安披露2024年業(yè)績(jī)
公司全年歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+9.1%至1218.6億元，其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV可比口徑下同比+28.8%至400.2億元；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+4.7%，綜合成本率同比-2.3pct至98.3%；綜合、凈投資收益率分別同比+2.2pct、-0.4pct至5.8%、3.8%。
簡(jiǎn)評(píng)
1.整體業(yè)績(jī)：營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年每股股息同比+5%
全年歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+9.1%至1218.6億元，主要由財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)和資管業(yè)務(wù)虧損收窄帶動(dòng)。具體來看，公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)/銀行/金融賦能業(yè)務(wù)2024年歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)分別同比1.9%/+67.7%/-4.2%-101.5%至969.8億元/149.5億元/258.0億元4.0億元，資管業(yè)務(wù)虧損同比-42.6%至119.0億元。單四季度看，公司歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+109.1%至80.4億元。派息方面，公司擬派發(fā)2024年末期股息每股1.62元，全年合計(jì)股息每股2.55元，同比+5%，基于歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)計(jì)算的現(xiàn)金分紅比例為37.9%。
全年歸母凈利潤(rùn)同比+47.8%至1266.1億元，主要由資產(chǎn)端總投資收益改善驅(qū)動(dòng)。保險(xiǎn)資金投資組合2024年總投資收益同比+66.6%至2064.3億元，公司FVTPL計(jì)量的債券、基金、股票公允價(jià)值變動(dòng)分別為235.0億元、251.0億元、200.8億元，較2023年的85.0億元、-38.5億元、-52.9億元均顯著改善。單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)74.3億元，同比扭虧為盈。
2.壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)：價(jià)值率改善驅(qū)動(dòng)NBV高增，審慎下調(diào)內(nèi)含價(jià)值長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率
基于對(duì)宏觀環(huán)境和長(zhǎng)期利率趨勢(shì)的綜合考量，公司將壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率分別從4.5%、9.5%審慎下調(diào)至4.0%、8.5%/7.5%。
新假設(shè)下全年NBV同比+25.6%至285.3億元，可比口徑下同比+28.8%，主要由NBVM（可比口徑）同比+5.6pct至31.8%驅(qū)動(dòng)。2024年，在銀保渠道“報(bào)行合一”政策落地、預(yù)定利率下調(diào)和公司積極推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型的帶動(dòng)下，新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著改善，且平安壽險(xiǎn)13個(gè)月和25個(gè)月保單繼續(xù)率分別同比+3.6pct、+3.9pct至96.4%、89.7%。新單保費(fèi)方面，預(yù)計(jì)受“報(bào)行合一”政策和2023年基數(shù)較高影響，2024年用來計(jì)算NBV的首年保費(fèi)同比-7.1%至1540.3億元。單四季度來看，可比口徑下NBV為48.6億元，同比持平，用來計(jì)算NBV的首年保費(fèi)同比-26.7%至154.0億元。截至2024年末，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值為8350.93億元，同比+0.5%，可比口徑下同比+15.6%。
新業(yè)務(wù)保費(fèi)現(xiàn)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，但合同服務(wù)邊際余額有所下降。全年，新業(yè)務(wù)CSM同比-9.1%至354.1億元，主因新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比-1.2pct至9.0%，新業(yè)務(wù)保費(fèi)現(xiàn)值同比+2.9%至3954.8億元。全年保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)及其他同比-2.9%至860.3億元，其中CSM攤銷同比-4.9%至711.4億元，營(yíng)運(yùn)偏差和其他同比+3.4%至80.3億元。截至年末，CSM余額為7313.1億元，較上年末-4.8%。
3.代理人渠道：產(chǎn)能延續(xù)高增，隊(duì)伍規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度企穩(wěn)回升
平安壽險(xiǎn)通過構(gòu)建客戶服務(wù)場(chǎng)景、拓寬“產(chǎn)品+服務(wù)”權(quán)益、提升訓(xùn)練實(shí)戰(zhàn)等核心舉措，驅(qū)動(dòng)隊(duì)伍產(chǎn)能增長(zhǎng)，代理人渠道人均NBV同比+43.3%至10.1萬元/人均每年，驅(qū)動(dòng)NBV可比口徑下同比+26.5%至318.7億元。此外，代理人渠道可比口徑下NBVM同比+10.9pct至36.0%，業(yè)務(wù)質(zhì)量顯著提升。新單方面，代理人渠道用來計(jì)算NBV的首年保費(fèi)同比-12.0%至884.2億元。
隊(duì)伍規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度企穩(wěn)回升，質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。2024年新增人力中的大專及以上銷售人員占比同比+0.5pct。截至年末，代理人數(shù)量為36.3萬人，較上年末+4.6%，較三季度末+0.3%。
4.銀保渠道：積極拓展合作范圍，銀保實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)
銀保渠道2024年NBV可比口徑下同比+62.7%至48.3億元，占比同比+2.5pct至12.1%，其中外部渠道NBV同比增速高達(dá)165%。一方面，公司深化“5+5+N”策略，與5大國(guó)有行深化合作，全面拓展5家全國(guó)性股份行合作，并挖掘N家潛力城商行尋求增量，2024年銀保渠道用來計(jì)算NBV的首年保費(fèi)同比+8.6%至196.4億元。另一方面，銀保渠道“報(bào)行合一”政策實(shí)施帶動(dòng)渠道銷售費(fèi)率優(yōu)化，銀保渠道NBVM同比+8.2pct至24.6%。
5.財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：保證保險(xiǎn)承保虧損顯著收窄，承保利潤(rùn)大幅改善
財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)54.6億元，較2023年的承保虧損20.8億元顯著改善，一方面保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保損失下降帶動(dòng)
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