>> 國證國際-思摩爾(6969.HK)靜待HNB業(yè)務落地-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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事件：思摩爾2024實現(xiàn)總營業(yè)收入118億元，同比增長5.56%；實現(xiàn)凈利潤13億元，同比減少20.8%。我們認為2025年是HNB業(yè)務邏輯不斷兌現(xiàn)的一年，同時霧化電子煙也隨著各地監(jiān)管落地而向好發(fā)展。但是考慮到短期費用增加，我們下調業(yè)績預期，25/26/27年凈利潤為13.0/13.2/14.6億元，對應每EPS收益為0.23/0.23/0.25港元。維持“買入”評級，考慮當下的市場情緒和公司發(fā)展前景，上調目標價至15.1港元，較當前股價有15%上漲空間。
報告摘要
HNB業(yè)務有望在全球落地。HNB業(yè)務將是公司未來增長的第二曲線，25年是業(yè)務落地的關鍵階段。此前大客戶在塞爾維亞市場的試點非常成功，有望后續(xù)在全球陸續(xù)鋪開。公司生產的HNB產品加熱僅需5秒，遠超競品，口感更接近真煙。公司對產品的競爭力非常有信心。
APV產品收入快速增長。24年公司的APV產品收入24.7億，同比增長34%。公司持續(xù)深耕歐洲和美國市場，歐洲市場收入同比增長37%，美國市場也實現(xiàn)14%的增長。公司于上半年推出的XROS迭代版XRO4再次成為市場爆品，同時推出肺吸產品GEN和ARMOUR迭代版，完善品牌產品矩陣。公司繼續(xù)深化營銷數(shù)字化、銷售本地化，并通過自建的數(shù)據(jù)系統(tǒng)實現(xiàn)對終端門店監(jiān)測，快速響應市場變化，成功加強品牌服務及用戶認知度，在美國及英國的用戶中品牌知名度與品牌認知度大幅增長。
換彈式恢復增長。24年2B業(yè)務收入93.2億，同比持平，其上半年下降12%，而下半年增長了11%，主要是隨著歐洲和美國對于一次性煙的禁令執(zhí)行逐步落地，一次性產品的銷售下滑而封閉式產品開始增長。其中歐洲及其他市場全年增長0.4%，下半年增長14%，美國市場全年下降2.3%，下半年增長5.3%。一次性電子霧化產品同比下降約9.5%。我們預期未來市場會向著有利于公司的方向發(fā)展，未來有望保持增長。國內市場觸底。2B產品在中國地區(qū)收入為2.4億，同比增長46%，我們判斷目前國內合規(guī)市場應該已經觸底，從去年下半年開始已經開始有回升。但后續(xù)發(fā)展仍需等待政策變革，短期來看，沒有看到大幅改善的空間。
美容產品上線，醫(yī)療技術服務收入持續(xù)增長。24年公司上線了“嵐至”美容儀，及針對美容院的專業(yè)美容儀，24年實現(xiàn)收入2700萬。未來公司將進一步拓展B端和C端渠道。醫(yī)療產品研發(fā)正按部就班的進行中，同時與國際藥企達成合作，為客戶提供研發(fā)技術服務。
研發(fā)開支占比保持穩(wěn)定。24年公司研發(fā)費用15.7億，占收入13.3%，與去年持平。對于傳統(tǒng)的封閉式霧化煙的投入減少，但對于醫(yī)療美容、HNB業(yè)務線的投入在增加。公司堅持相信霧化科技的美好未來、堅持長期主義、堅持發(fā)明創(chuàng)新，持續(xù)投入研發(fā)費用以獲得未來更好的增長。
毛利率下降，銷售費用加大。24年毛利率37.4%，同比下降1.3pct，毛利率下降的主要原因在于產品結構變化，代工產品的占比提升。全年年銷售費用9.2億，比大增75%，主要是對于自有品牌和美容產品的市場投入增加。管理費用9.1億，占收入比重7.7%，與去年持平。
公司于24年底發(fā)布股權激勵計劃，計劃向公司董事會主席、執(zhí)行董事及主要股東陳志平先生有條件授出共6100萬份購股權，占總股本的1%，行權價為每股11.26港元?？冃繕藶椋?025年1月1日-2030年12月31日，任何連續(xù)15個營業(yè)日平均市值首次達到或超過3000/4000/5000億港元，分別解鎖購股權的30%/60%/100%。我們認為此次計劃體現(xiàn)了管理層對于未來HNB業(yè)務發(fā)展的信心，并且對于獲得股權激勵的團隊也有提振士氣的作用。
我們認為2025年是HNB業(yè)務邏輯不斷兌現(xiàn)的一年，同時霧化電子煙也隨著各地監(jiān)管落地而向好發(fā)展。但是考慮到短期費用增加，我們下調業(yè)績預期，25/26/27年凈利潤為13.0/13.2/14.6億元，對應每EPS收益為0.23/0.23/0.25港元。維持“買入”評級，考慮當下的市場情緒和公司發(fā)展前景，上調目標價至15.1港元，較當前股價有15%上漲空間。
風險提示：政策變動、客戶合作變動、行業(yè)競爭加劇。
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