>> 國信證券-貝殼-W(02423.HK)2024年營收穩(wěn)步增長，盈利水平略下滑-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
大小： |
1409KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
任鶴,王粵雷,王靜 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司營收穩(wěn)步增長，主要受益于存量房交易回暖和新賽道業(yè)務快速發(fā)展。2024年，公司實現GTV交易總額33494億元，同比+7%，其中，存量房業(yè)務GTV占比為67%，同比提升2.5pct；2024年，公司實現營業(yè)收入935億元，同比+20%，其中新賽道業(yè)務收入占比34%，同比提升9pct。公司的營收增速高于GTV增速，主要因為貨幣化率較高的新賽道業(yè)務發(fā)展較快。
公司盈利水平略下滑。2024年，公司實現歸母凈利潤41億元，同比-29%，歸母凈利率4.3%，同比下降3pct；實現經調整歸母凈利潤72億元，同比-26%，經調整歸母凈利率7.7%，同比下降5pct。2024年，公司整體毛利率25%，同比下降3pct；貢獻利潤率30%，同比下降4pct。公司盈利水平出現下滑，一方面是因為貢獻利潤率較低的房屋租賃業(yè)務擴張、貢獻利潤率較高的新興業(yè)務收縮，另一方面受一次性獎金支出和費用計提的影響。
存量房業(yè)務表現與地產政策節(jié)奏一致。2024年，公司存量房業(yè)務交易總額22465億元，同比+11%，市占率24%，同比提升2pct，主要得益于5月和9月密集出臺利好政策帶來的成交回暖。存量房業(yè)務收入282億元，同比+1%，貨幣化率1.26%略有下降，主要因為：（1）鏈家交易額占比下降帶來結構性影響；（2）自2023年9月鏈家在北京下調了存量房傭金費率；（3）若干增值服務取消減少了收入。存量房業(yè)務貢獻利潤率43.0%，同比降低4pct，主要是鏈家經紀人數量增加及員工福利改善帶來固定薪酬成本增加。
新房業(yè)務市占率和貨幣化率持續(xù)提升。2024年，公司新房業(yè)務實現GTV交易總額9700億元，同比-3%；新房市占率11.0%，同比提升2pct，其中Q4單季度市占率攀升至14%。2024年，公司新房業(yè)務收入為337億元，同比+10%；貨幣化率3.5%，同比提升0.4pct，其中Q4單季度貨幣化率高達3.7%，創(chuàng)歷史新高，主要得益于公司相對房企較強的議價能力。2024年，公司新房業(yè)務貢獻利潤率24.8%，同比下降2pct，但Q4單季度貢獻利潤率回升至25.6%。
新賽道業(yè)務保持良好的增速勢頭。2024年，公司家裝家居業(yè)務交易總額169億元，同比+27%；家裝家居業(yè)務收入148億元，同比+36%；貨幣化率87%，同比提升6pct；貢獻利潤率31%，同比提升2pct。2024年，公司新興業(yè)務及其他交易總額1160億元，同比+18%；其中，房屋租賃服務收入143億元，同比+135%，貢獻利潤率5%，同比提升6pct；金融服務等其他服務業(yè)務收入25億元，同比+9%，雖然貢獻利潤率高達86%，但公司為壓降風險主動收縮。
門店和經紀人數量還在擴張，預期市占率將持續(xù)提升。截至2024年末，公司門店數量為5.2萬家，同比+18%；經紀人數量為50萬人，同比+17%；店均人數10人，同比持平；自2022年以來經營規(guī)模持續(xù)修復。2024Q4，公司活躍門店和活躍經紀人數占比分別為96%和89%，保持高位；通過貝殼或鏈家移動應用程序訪問平臺的月活用戶數為4320萬人，同比持平。
投資建議：受益于地產利好政策出臺和新賽道業(yè)務增長，2024年公司收入穩(wěn)步提升，但盈利能力略有下滑。考慮到公司業(yè)務結構調整和規(guī)模擴張期間的經營磨合，我們略下調盈利預測，預計公司2025-2026年的經調整歸母凈利潤分別為82/89億元（前值92/95億元），每股收益分別為2.27/2.45元，對應當前股價PE分別為21.7/20.1倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：經濟增速放緩、地產政策收緊、樓市熱度下降、存量房交易傭金費率下行、新房市占率提升不及預期、新賽道業(yè)務盈利不及預期等。
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