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收入業(yè)績略好于預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營收30.2億元，同比+18.6%；歸母凈利3.9億元，同比+18.0%。Q4實(shí)現(xiàn)營收6.9億元，同比+31.1%；歸母凈利0.6億元，同比-2.1%。收入業(yè)績略超市場(chǎng)預(yù)期?？紤]市場(chǎng)需求仍有承壓，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年-2027年歸母凈利潤分別為4.4（-0.5）億元、5.0（-1.0）億元、5.8億元，同比分別+12.8%、+14.1%、+16.7%，EPS分別為0.86（-0.11）元、0.98（-0.21）元、1.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.0、19.3、16.5倍。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，省外市場(chǎng)也穩(wěn)步推進(jìn)，公司管理水平和組織力量不斷加強(qiáng)，在當(dāng)前環(huán)境下也實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，次高端產(chǎn)品增速靚麗
　　2024年300元以上/100-300元/100元以下產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收5.7/14.9/8.5億元，同比分別增長41%/15%/4%。300元以上次高端在公司大力資源投入下取得明顯突破，形成一定氛圍，100-200元中檔主力產(chǎn)品份額持續(xù)提升，維持了較高增長。在目前的需求環(huán)境中做到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅提升實(shí)屬不易，體現(xiàn)了公司團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大的組織力量和營銷水平。
　　省內(nèi)份額持續(xù)擴(kuò)大，省外更加聚焦
　　2024年省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收22.3/6.7億元，同比分別增長16%/15%。銷售人員增加132人至974人；省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別增長16/121至288/713家。省內(nèi)市場(chǎng)份額明顯提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，省外擴(kuò)張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。
　　公司處于市場(chǎng)投入期，盈利能力潛力有待釋放
　　2024年毛利率-1.5pct，主要原因是市場(chǎng)投入期，公司贈(zèng)酒等活動(dòng)力度較大，致使毛利率下降。銷售費(fèi)用率-1.3pct，管理費(fèi)用率-0.7pct。2024年歸母凈利率同比-0.1pct至12.8%。公司銷售和管理費(fèi)用率已經(jīng)進(jìn)入下降通道，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升、市場(chǎng)份額基礎(chǔ)更加扎實(shí)之后，盈利能力會(huì)迎來釋放期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。