>> 廣發(fā)證券-穩(wěn)定類資產(chǎn)如何進行逆周期配置？-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
大小： |
1867KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭愷,劉晨明,李如娟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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低利率環(huán)境中，高且穩(wěn)定的盈利能力越來越稀缺。ROE長期穩(wěn)定的行業(yè)可分為兩類：（1）一類是逆周期資產(chǎn)，由于牌照、壁壘等優(yōu)勢，盈利能力穩(wěn)定且可穿越周期，比如水電、國有大行、燃氣、高速公路、教育出版、軟飲料、城商行、農(nóng)商行、啤酒、電網(wǎng)自動化設備、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營；（2）另一類是順周期資產(chǎn)，一般是供給端的格局較好，需求端又具有一定的成長性，長期來看盈利跟隨市場波動但中樞穩(wěn)定，比如建材、定制家居、家居用品、廚房電器、白電、小家電、安防設備、紡織服飾、食品加工、飲料乳品、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、保險、美容護理。
逆周期行業(yè)的超額收益，來自兩個方面：（1）一是權益配置的資產(chǎn)荒：通縮背景下的流動性寬松，帶來利率下行，債券性價比提升，權益資產(chǎn)則面臨配置上的資產(chǎn)荒，穩(wěn)定類資產(chǎn)變得稀缺；（2）二是高股息的安全邊際：逆周期行業(yè)一般具有高股息屬性，若市場下跌，股息率會被動抬升，性價比進一步提升，具備較確定的安全邊際。而這兩方面，恰好能體現(xiàn)在“股債差”這個指標上面（利率-股息率）。
可通過如下兩步進一步區(qū)分逆周期與順周期穩(wěn)定類行業(yè)：（1）篩選2010年至今ROE均值大于10%、變異系數(shù)小于市場30%分位的行業(yè)；（2）計算2005-2024年，各行業(yè)超額收益與國債收益率、萬得全A股債差的相關系數(shù)。若行業(yè)超額收益與10年期國債收益率或股債差同向，說明有較強的順周期特別；反向則具備一定逆周期屬性，逆周期屬性較強的行業(yè)比如水電、國有大行、鐵路公路等。
海外多數(shù)國家穩(wěn)定類行業(yè)的超額收益與各市場的股債差也呈現(xiàn)顯著的負相關性。比如1980年代以來，美國穩(wěn)定行業(yè)（煙草）的超額收益與市場股債差的相關系數(shù)為-0.854；韓國穩(wěn)定行業(yè)（電信服務商）的超額收益與市場股債差的相關系數(shù)為-0.710；意大利穩(wěn)定行業(yè)（供水供氣）的超額收益與市場股債差的相關系數(shù)為-0.865。
如何利用股債差模型，進行逆周期資產(chǎn)的擇時配置？在股債差模型引入逆周期資產(chǎn)，對滬深300指數(shù)進行擇時優(yōu)化配置，目的是提升收益率并降低波動性。其中，逆周期資產(chǎn)挑選三個：水力發(fā)電（851612.SI）、國有大型銀行（801782.SI）、鐵路公路（801179.SI）。
?。ň唧w配置過程詳見正文）
2016年至今（截至20250319），逆周期組合的收益率+128.5%，年化+9.4%；相比滬深300的超額收益率為+121.0%，年化超額+9.3%，多數(shù)年份均跑贏滬深300，且波動率也顯著更小。
風險提示：地緣沖突加劇，增長不及預期，模型有效性減弱等
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