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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2024年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.5億元，同比+51.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+20.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.5億元，同比+17.8%。單季度來看，Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.3億元，同比+39.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4915.1萬元，同比-12%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2781.1萬元，同比-36.8%，主要系Q4受短期輿情影響，廣宣和電商投流支出增加。
　　新品拓展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。24年公司整體毛利率為53.2%，同比+2.9pp，系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高端系列產(chǎn)品占比持續(xù)增加。衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率為55.6%，同比+1.2pp。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為43.4%，同比+6.5pp，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為37.7%/3.6%/-0.1%/2.2%，同比+6.5pp/+0.2pp/+0.1pp/-0.3pp。銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大營(yíng)銷投入，提高品牌知名度。綜合來看，公司凈利率為8.8%，同比-2.3pp。單季度數(shù)據(jù)來看，Q4毛利率為49%，同比-4.2pp。Q4費(fèi)用率為44.8%，同比+1.3pp，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為38.3%/4.1%/0.1%/2.3%，同比-0.4pp/+1.1pp/+0.2pp/+0.4pp。綜合來看，Q4凈利率為5.3%，同比-3.1pp。分產(chǎn)品來看，24年公司衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.5億/0.9億/1.1億元，同比+59.9%/-20.5%/-6.1%。公司持續(xù)聚焦衛(wèi)生巾系列產(chǎn)品，24年新品益生菌pro表現(xiàn)符合預(yù)期，Q4占衛(wèi)生巾比重超過10%，未來益生菌系列產(chǎn)品作為“拳頭”產(chǎn)品將繼續(xù)加大研發(fā)投入并進(jìn)一步升級(jí)。
　　電商渠道建設(shè)加快，全國(guó)市場(chǎng)有序拓展。分渠道來看，24年電商/線下分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2/16.2億元，同比+103.8%/+26.7%。線下渠道中，川渝/云貴陜/外圍地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6/4.3/4.3億元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，營(yíng)收占總收入比例分別為23.2%/13.1%/13.3%。24年公司加大了對(duì)電商渠道和新興渠道的投入，尤其是主要電商平臺(tái)的營(yíng)銷和品牌投入，使品牌知名度快速提升，消費(fèi)人群迅速擴(kuò)大，推動(dòng)了線上銷售翻倍增長(zhǎng)。線下渠道保持較快增速，得益于公司繼續(xù)深耕川渝云貴陜核心市場(chǎng)，并加快廣東、湖南、湖北、河北、江蘇等外圍省份市場(chǎng)拓展節(jié)奏。在“川渝市場(chǎng)精耕、國(guó)內(nèi)有序拓展、電商建設(shè)并舉”的營(yíng)銷策略下，公司品牌力不斷提升。
　　315受短期輿情影響，業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。315事件后，公司迅速成立專項(xiàng)工作小組進(jìn)行全面排查。此次事件對(duì)線下影響相對(duì)可控，對(duì)電商尤其是抖音的短期影響較大，但影響面正在逐步緩解，抖音透明化工廠直播反饋效果良好。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.88元、1.16元、1.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、20倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。