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事件：公司發(fā)布2025年第一季度業(yè)績預(yù)告，2025年第一季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3-1.7億元，同比增長96%-156%；扣非歸母凈利潤1.3-1.7億元，同比增長99%-160%。
　　業(yè)績超預(yù)期，利潤高速增長。2025Q1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤中值約1.5億（同比約+126%），扣非歸母凈利潤中值約1.5億（同比約+129%）。我們預(yù)計(jì)2025年第一季度業(yè)績超預(yù)期主要源于：①公司把握“時(shí)間領(lǐng)先、技術(shù)領(lǐng)先”經(jīng)營理念，發(fā)揮多肽領(lǐng)域?qū)W科交叉及國際化BD團(tuán)隊(duì)競爭優(yōu)勢，持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)客戶規(guī)模，多肽原料藥銷售實(shí)現(xiàn)較大增長；②隨著公司營業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提升。
　　多肽、特色原料藥為主的自主選擇產(chǎn)品持續(xù)高速增長，小分子CDMO呈穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢。1、自主產(chǎn)品：達(dá)成多個(gè)戰(zhàn)略合作，產(chǎn)能釋放有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長新動(dòng)能。1）需求方面，①同歐洲多家頭部仿制藥企開展口服司美格魯肽、替爾泊肽原料藥合作；②在北美市場達(dá)成利拉魯肽制劑及原料藥合作、開拓首個(gè)動(dòng)物創(chuàng)新藥多肽CDMO項(xiàng)目；③在南美市場簽訂司美格魯肽制劑戰(zhàn)略合作協(xié)議、達(dá)成利拉魯肽制劑首仿上市原料藥合作；④在印度市場與頭部仿制藥企達(dá)成利拉魯肽制劑全球上市原料藥合作、簽訂并推進(jìn)多個(gè)寡核苷酸CDMO服務(wù)等；⑤在國內(nèi)市場達(dá)成GLP-1創(chuàng)新藥原料藥及制劑戰(zhàn)略合作。2）供給方面，①第四代規(guī)?；瘒嵓?01多肽車間建成投產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)單品年產(chǎn)5噸以上；②新建602多肽車間預(yù)計(jì)2025年上半年完成建設(shè)、安裝及調(diào)試，屆時(shí)將再釋放多肽產(chǎn)能5噸/年；③前瞻性布局寡核苷酸產(chǎn)能，705車間完成封頂。我們預(yù)計(jì)隨著合作協(xié)議的不斷推進(jìn)，新產(chǎn)能的持續(xù)爬坡，公司自主產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望持續(xù)維持高增態(tài)勢。2、C(D)MO：大訂單簽約，2024年有望逐步恢復(fù)。憑借兩大技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢，公司同吉利德、英賽特、碩騰、Mirati等知名藥企建立長期合作關(guān)系，公司與歐洲某大型藥企簽約的合同總金額1.02億美元CDMO長期供貨合同于2024年二季度已開始交付，預(yù)計(jì)2024年下半年起交付節(jié)奏有望加快。
　　盈利預(yù)測及估值：考慮到公司部分制劑產(chǎn)品受流感季節(jié)波動(dòng)影響，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為16.25億元、23.53億元、35.73億元，增速分別為57.19%、44.83%、51.86%；考慮2024年公司可轉(zhuǎn)債、股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用攤銷較大，費(fèi)用率有望逐步回升，我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為4.01億元、5.65億元、8.02億元，增速分別為145.94%、41.06%、41.96%。公司自主選擇產(chǎn)品管線豐富，C(D)MO技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢顯著，有望通過自主產(chǎn)品+C(D)MO雙輪驅(qū)動(dòng)帶來長期成長性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。