>> 浙商證券-古茗(01364.HK)深度報告：結(jié)硬寨打呆仗，擴(kuò)店空間廣闊-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 3347KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊驥,孫天一,鐘燁晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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基本情況：古茗是全價位段第二、中價段最大的現(xiàn)制茶飲品牌
古茗產(chǎn)品價格集中在10-18元，門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張和GMV不斷上升驅(qū)動公司營收持續(xù)增長。截至2024年9月底，古茗的門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋9778家門店。2024年1-9月，公司收入64.4億元，同增15.6%，經(jīng)調(diào)整利潤11.5億元，同增10.0%，同期毛利率30.5%，經(jīng)調(diào)整凈利率17.8%。
行業(yè)分析：中價市場和二線以下城市是賽懂?dāng)U容的核心驅(qū)動
中國現(xiàn)制飲品市場中規(guī)模最大的是現(xiàn)制茶飲市場，其中規(guī)模最大、發(fā)展勢頭最為迅猛的是中價現(xiàn)制茶飲店（10-20元價格帶）。激烈競爭下，古茗在增速最快的二線及以下城市（預(yù)計2024-2028年CAGR為22.5%）布局優(yōu)勢明顯。根據(jù)灼識咨詢，按GMV計算，古茗在二線及以下城市的市場份額約為22%，門店數(shù)量占比高達(dá)78.8%，遠(yuǎn)超其他品牌。
核心競爭力：結(jié)硬寨打呆仗，地域加密高質(zhì)量擴(kuò)張
（1）不同之處？卡位價格帶和城市線級雙維度β最快的細(xì)分市場。
?。?）何以領(lǐng)先？地域加密策略下門店網(wǎng)絡(luò)的高質(zhì)量擴(kuò)張。古茗地域加密的布店策略，一方面成功擴(kuò)展了門店網(wǎng)絡(luò)，同時提升了門店業(yè)績表現(xiàn)；另一方面，戰(zhàn)略性地調(diào)配資源，使公司從規(guī)模經(jīng)濟(jì)中受益，隨后再擴(kuò)展至鄰近省份。古茗目前已在八個省份建立超過關(guān)鍵規(guī)模的門店網(wǎng)絡(luò)，2023年按GMV計，古茗在八個關(guān)鍵規(guī)模省份實(shí)現(xiàn)了超過25%的中價現(xiàn)制茶飲店市場份額。密集的門店網(wǎng)絡(luò)有助于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而顯著提高品牌知名度、門店可及度以及倉儲及物流效率。古茗目前的省份和城市覆蓋面皆小于行業(yè)平均水平，拓展空間廣闊。
?。?）何以加密？加盟店業(yè)績亮眼，加盟商粘性強(qiáng)。2023年古茗的加盟商單店經(jīng)營利潤達(dá)到37.6萬元，加盟商單店經(jīng)營利潤率達(dá)20.2%，古茗通過其門店亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，持續(xù)吸引加盟商加盟開店。
?。?）何以復(fù)購？推新快、品控穩(wěn)、品牌強(qiáng)。《2025中國飲品行業(yè)產(chǎn)業(yè)報告》統(tǒng)計的38個茶飲品牌中，古茗2024年上新數(shù)量最多。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司24-26年收入87.2/100.7/113.6億元，同比+13.5%/+15.6%/+12.7%，歸母凈利潤分別為12.3/17.4/19.7億元，同比+13.5%/+41.6%/+13.5%；經(jīng)調(diào)整歸凈利潤分別為15.5/17.7/20.0億元，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為18.0%/17.8%/17.9%。選擇蜜雪集團(tuán)、茶百道作為可比公司。考慮到古茗擴(kuò)店空間廣闊，成長性強(qiáng)，給予20%估值溢價，對應(yīng)2025年25XPE目標(biāo)估值，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及運(yùn)營風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；消費(fèi)趨勢迭代風(fēng)險。
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