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公司發(fā)布2024年年報，業(yè)績符合預期。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.12億元，同比增長16.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元，同比增長39.01%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.61億元，同比增長39.91%。其中，Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.40億元，同比增長11.92%，環(huán)比下滑0.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比增長0.31%，環(huán)比增長7.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.72億元，同比下滑6.97%，環(huán)比增長7.25%。
　　線下基本盤穩(wěn)固，魚制品表現(xiàn)亮眼。從產(chǎn)品來看，魚制品在去年的較高基數(shù)上仍獲得較好的成長性，鵪鶉蛋因市場低價競爭激烈未如期放量。2024年，魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品分別實現(xiàn)收入15.33/5.09/2.47/0.79億元，分別同比增長18.76%/12.67%/13.89%/9.58%，收入占比分別為63.57%/21.11%/10.25%/3.28%。2024H2，魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品分別實現(xiàn)收入8.30/2.51/1.37/0.41億元，分別同比增長+20.63%/-10.65%/+17.68%/+4.50%。從渠道來看，線下基本盤穩(wěn)固，增長穩(wěn)健，量販零食渠道收入增長超100%帶來直營收入高增。經(jīng)銷/直營收入分別為18.27/5.85億元，分別同比增長9.70%/46.35%，收入占比分別為75.77%/24.23%。經(jīng)銷商數(shù)量增長11.42%達到3406家。線下/線上銷售收入分別為20.21/3.91億元，分別同比+22.58%/-6.15%。從產(chǎn)能建設來看，公司堅定推進執(zhí)行大單品戰(zhàn)略。截至2024年年底，魚制品/鵪鶉蛋/豆制品/肉干/魔芋的設計產(chǎn)能分別為3.3/2.0/0.7/0.2/0.3萬噸/年，魚制品和鵪鶉蛋在建產(chǎn)能分別為0.6/0.4萬噸/年。
　　原材料成本紅利延續(xù)，公司盈利能力提升，持續(xù)加大品牌宣傳推廣投入，銷售費用率有所上升。2024年，公司的綜合毛利率為30.47%，同比提升2.30pct，銷售凈利率為12.17%，同比提升1.90pct。其中，Q4單季度毛利率達到30.99%，同比和環(huán)比分別-1.62/+0.92pct，凈利率為11.98%，同比和環(huán)比分別-1.48/+0.81pct。分品類來看，2024年，魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分別為32.08%/21.03%/32.22%/35.47%，分別同比+1.95%/+1.26%/+4.42%/+4.91pct。2024H2，除豆制品外各個產(chǎn)品品類毛利率均有所下降，魚制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分別同比-0.02/-1.68/+3.98/-0.8pct。公司加大品牌宣傳推廣力度，品牌推廣費同比增長67.66%至1.23億元，其中廣告宣傳費用為7191萬元。2024年，公司的銷售費用率、管理費用率（含研發(fā)費用）和財務費用率分別為11.97%/5.77%/-0.64%，分別同比+1.21/-0.19/-0.24pct。
　　展望2025年，預計收入有望加速，利潤率維持相對穩(wěn)定態(tài)勢。具體來看，收入端，預計線下渠道維持相對強勢的成長，而線上渠道收入在較低的基數(shù)下完成雙位數(shù)增長。成本端，魚制品成本預計略有上升，但規(guī)模效應下呈可控態(tài)勢；鵪鶉蛋成本預計維持相對較低位置；豆制品成本預計低位回升，全年綜合成本基本與2024年持平。費用端，經(jīng)營杠桿下預計略有下降。
　　盈利預測及估值：預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為28.86/34.05/39.49億元，同比增長19.65%/17.98%/15.97%；歸母凈利潤分別為3.46/4.21/5.02億元，同比增長18.73%/21.62%/19.35%；對應當前股價的PE分別為16/13/11倍?？紤]到公司產(chǎn)品端和渠道端持續(xù)蓄力拓展，2025年有望迎來新的進展，且目前估值性價比較高，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅波動；新品銷售不及預期。