>> 浙商證券-晨光股份(603899)2024A年報業(yè)績點評報告：主動回購彰顯信心，加大分紅回饋股東-250328
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 740KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,褚遠(yuǎn)熙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
晨光股份披露2024A年報
2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入242.28億元，同比+3.8%，歸母凈利潤13.96億元，同比-8.6%，扣除股份支付后歸母凈利潤14.46億元，同比-2.8%。（全年股份支付費用7556萬元，其中24Q2計提4652萬元，預(yù)計24Q4計提2904萬元）；24Q4單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.14億元，同比-5.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.74億元，同比13.5%。公司主動回購彰顯信心。24年8月至25年2月，公司公司通過集中競價主動回購公司股份517.5萬股，回購金額合計約1.5億元。同時公司擬加大分紅比例。2024年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.0元/股，現(xiàn)金分紅占凈利潤比例65.6%。
積極布局二次元+IP產(chǎn)品，海外市場表現(xiàn)優(yōu)異
傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：2024年公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)營收89.18億元，同比+2.4%，其中晨光科技11.44億元，同比+33.5%；分產(chǎn)品看，書寫/學(xué)生/辦公分別實現(xiàn)收入24.29/34.71/ 35.72億元，同比+6.9%/ +0.1%/ +1.7%。全年測算傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤11.64億元，同比-5.1%，凈利率13.1%；24Q4單季公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)營收20.78億元，同比-3.6%，其中晨光科技2.62億元，同比+31.2%。書寫/學(xué)生/辦公收入分別4.07/ 7.14/ 11.03億元，同比-2.0%/ -1.2%/ -3.9%。Q4單季測算傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)凈利潤3.10億元，同比-6.0%，凈利率14.9%。公司積極布局二次元+IP產(chǎn)品。奇只好玩年內(nèi)快速增長，與國內(nèi)外多款經(jīng)典IP合作輸出的谷子和文具產(chǎn)品，獲得市場的良好反饋。我們預(yù)計2025年公司“谷子加文具”一盤貨為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)帶來增量。海外市場布局穩(wěn)健推進(jìn)。2024年公司海外市場整體營收10.38億元，同比+21%。
科力普成長短期承壓，剔除股份支付影響盈利穩(wěn)定
科力普：2024年科力普實現(xiàn)營收138.31億元，同比+3.9%，其中24Q4單季科力普營收46.74億元，同比-6.3%。受央國企反腐擾動客戶訂單節(jié)奏影響短期承壓。同時盈利端受股權(quán)支付費用影響，2024年全年科力普凈利潤3.22億元，對應(yīng)凈利率約2.3%，24Q4單季凈利潤1.02億元，對應(yīng)凈利率2.2%。剔除股權(quán)支付費用影響，2024年及24Q4單季科力普凈利潤分別為3.97/ 1.31億元，對應(yīng)凈利率2.9%/ 2.8%，盈利能力仍然穩(wěn)定。
受終端客流&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等影響短期降速，看好修復(fù)
九木&生活館：2024年公司零售大店業(yè)務(wù)營收14.79億元，同比+11%，其中九木雜物社實現(xiàn)營收14.06億元，同比+13%。24Q4單季公司零售大店業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.62億元，同比+4%，其中九木雜物社營收3.49億元，同比+8%。全年零售大店業(yè)務(wù)凈利潤-0.12億元。受終端客流下滑、低單值&毛利率產(chǎn)品銷售占比提升擾動，零售大店業(yè)務(wù)短期降速且盈利承壓。截至2024年末，公司擁有零售大店779家，其中九木741家，生活館38家。展望2025年，我們預(yù)計公司九木雜物社伴隨展店加快+同店提升增長修復(fù)。
24Q4公司毛利率提升亮眼，股份支付費用拖累凈利率
毛利率：2024年公司綜合毛利率為18.9%，同比+0.04pct。其中書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別為42.9%/ 33.9%/ 27.7%/ 6.9%，同比+0.99/ -0.09/+0.04/ -0.21pct。24Q4單季公司綜合毛利率16.8%，同比+1.15pct。書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別為47.1%/ 35.9%/ 31.3%/ 6.6%，同比+1.81/+2.83/ 1.37/ 0.15pct。
費用率&凈利率：2024年公司銷售/管理&研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.2%/ 4.8%/ -0.2%，同比+0.53/ +0.57/ +0.07pct。24Q4單季公司銷售/管理&研發(fā)/財務(wù)費用率為6.3%/ 4.3%/ -0.2%，同比+0.60/ +1.7/ -0.01pct。全年公司歸母凈利率為5.8%，同比-0.8pct，24Q4單季公司歸母凈利率為5.3%，同比-0.5pct。公司歸母凈利率下滑我們認(rèn)為更多受公司股份支付費用影響。
盈利預(yù)測與估值
文創(chuàng)龍頭核心優(yōu)勢穩(wěn)固。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊磨合后期待兒美和辦公迎來修復(fù)。科力普受制于行業(yè)壓力短期降速，跟蹤后續(xù)下游客戶恢復(fù)節(jié)奏。九木延續(xù)較快開店節(jié)奏，后續(xù)表現(xiàn)有望改善，期待后續(xù)盈利能力逐步向上。公司主動回購+積極分紅，彰顯長期成長信心，我們?nèi)匀豢春霉鹃L期成長價值。我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)收入268.75、300.47、335.04億元，同比+10.93%、+11.80%、+11.50%；歸母凈利潤16.01、17.96、19.98億元，同比+14.70%、+12.18%、+11.22%，對應(yīng)PE分別為18X、16X、14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
雙減政策影響需求大幅下滑、新業(yè)務(wù)客戶開拓不及預(yù)期、新品銷售不及預(yù)期。
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