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事件:
　　2025年3月25日，晨光股份發(fā)布2024年年度業(yè)績報(bào)告：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入242.28億元/同比+3.76%，歸母凈利潤13.96億元/同比-8.58%，扣非歸母凈利潤12.34億元/同比-11.75%。其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.14億元/同比-5.04%，歸母凈利潤3.74億元/同比-13.50%，扣非歸母凈利潤3.06億元/同比-23.92%。
　　投資要點(diǎn):
　　傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)全渠道布局，線上渠道同比雙位數(shù)增長。2024年，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（總收入剔除晨光科力普、晨光生活館、晨光科技業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約77.74元/同比約-1.00%，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)圍繞用戶需求和消費(fèi)習(xí)慣變化，優(yōu)化零售運(yùn)營體系，形成多層級(jí)經(jīng)銷體系為主體，線下新渠道、線上業(yè)務(wù)和直供更多直接觸達(dá)客戶的全渠道、多觸點(diǎn)布局，進(jìn)一步從批發(fā)商向品牌零售服務(wù)商轉(zhuǎn)變。公司積極推動(dòng)線上業(yè)務(wù)，線上直營模式與分銷模式互相協(xié)同，挖掘線上增長潛力，2024年晨光科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.44億元/同比+33%。
　　零售大店業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，線下渠道數(shù)量持續(xù)拓展。1）2024年，晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.79億元/同比+10%，其中，九木雜物社實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.06億元/同比+13%；2）截至2024年，公司在全國擁有779家零售大店（同比+120家），其中九木雜物社741家（同比+123家），晨光生活館38家（同比-3家）。九木雜物社在產(chǎn)品組合、門店精細(xì)化運(yùn)營以及消費(fèi)者洞察及服務(wù)等方面繼續(xù)提升，在會(huì)員營運(yùn)和店鋪營運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化上持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品拓展方面，IP類（二次元、谷子及周邊衍生品）產(chǎn)品資源投入和銷售占比均有提升，晨光產(chǎn)品和自有品牌的占比提升，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)門檻。
　　書寫工具引領(lǐng)增長，科力普持續(xù)提升內(nèi)占比。2024年，公司書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具實(shí)現(xiàn)營收24.29/34.71/35.72億元，同比+6.86%/+0.14%/+1.74%，毛利率同比+0.99/-0.09/+0.04pct?？屏ζ諏?shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.31億元/同比+4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.22億元?？屏ζ枕槕?yīng)政府采購陽光化、公開化、透明化的要求，通過提升服務(wù)品質(zhì)、豐富產(chǎn)品品類、加強(qiáng)客戶挖掘、建設(shè)全國供應(yīng)鏈體系，不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)助力公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)中書寫工具和辦公文具產(chǎn)品的銷售。
　　盈利能力、期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定。2024年公司毛利率為18.90%/同比+0.04pct，凈利率為6.00%/同比-1.04pct。公司期間費(fèi)用率11.84%/同比+1.18pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%，同比+0.53/+0.55/+0.02/+0.07pct。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司聚焦產(chǎn)品力提升與全渠道布局，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，晨光科技增速可觀，辦公直銷業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長，零售大店收入增長與門店拓展成效亮眼，九木雜物社第二增長曲線日益清晰。基于外部環(huán)境壓力，文具行業(yè)面臨需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱、下行壓力加大的挑戰(zhàn)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入為275.04/308.41/345.70億元，歸母凈利潤為16.09/18.22/20.62億元，對(duì)應(yīng)PE估值為18/16/14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：科力普品類拓展不及預(yù)期，頭部大店效提升不及預(yù)期，產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端消費(fèi)力疲軟。