>> 太平洋證券-招商銀行(600036)2024年年報點(diǎn)評：中期分紅落地，靜待零售回暖-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
大小： |
417KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏羋卬 |
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事件：招商銀行發(fā)布2024年年報。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3374.88億元，同比-0.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1483.91億元，同比+1.22%；加權(quán)平均ROE為14.49%，同比-1.73pct。24Q4單季營收、歸母凈利潤分別為847.79、352.07億元，同比分別+7.53%、+7.63%。
貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，存款定期化特征明顯。1）貸款端：截至報告期末，貸款總額為6.89萬億元，同比+5.83%；公司主動調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，持續(xù)壓降低息資產(chǎn)，對公貸款、零售貸款、票據(jù)分別為2.86、3.64、0.38萬億元，占比分別為41.57%、52.91%、5.52%，占比同比分別+1.63pct、+0.09pct、-1.72pct。2）存款端：截至報告期末，存款總額為9.10萬億元，同比+11.54%；活期存款日均余額/客戶存款日均余額為50.34%，同比-6.74pct，主因客戶風(fēng)險偏好下降，對投資定期存款產(chǎn)品需求高企。
單季利息凈收入轉(zhuǎn)正，息差拖累邊際緩解。報告期內(nèi)，公司利息凈收入為2112.77億元，同比-1.58%，降幅逐季收窄；其中24Q4單季利息凈收入為539.79億元，同比+3.05%，結(jié)束連續(xù)5個季度的同比下降。報告期內(nèi)，公司凈息差同比-17bp至1.98%，其中生息率、付息率同比分別26bp、-9bp至3.50%、1.64%。單季來看，24Q4生息率、付息率分別為3.33%、1.50%，環(huán)比分別-16bp、-14bp；凈息差為1.94%，環(huán)比-3bp，伴隨負(fù)債成本調(diào)降效用釋放，息差降幅環(huán)比收窄。
中收業(yè)務(wù)承壓，投資總收益支撐非息收入增長。報告期內(nèi)，公司非息凈收入為1262.11，同比+1.41%；其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、投資收益+公允價值變動收益、其他非息收入分別為720.94、359.65、181.52億元，同比分別-14.28%、+49.72%、+11.20%。分業(yè)務(wù)看，零售金融業(yè)務(wù)、批發(fā)金融業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)非息凈收入分別為485.77、634.86、141.48億元，同比分別-15.64%、+25.40%、-12.91%。
資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，關(guān)注后續(xù)零售不良走勢。截至報告期末，公司不良率、關(guān)注率、逾期率分別為0.95%、1.29%、1.33%，同比持平、+19bp、+7bp；撥備覆蓋率為411.98%，同比-25.72pct。不良生成方面，報告期內(nèi)，母行新生成不良貸款667.04億元，同比+57.07億元，不良生產(chǎn)率為1.05%，同比+2bp；其中對公貸款、零售貸款、信用卡貸款不良生成額分別為112.22、161.07、393.75億元，同比分別-19.02、+69.44、+6.65億元，零售業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)進(jìn)度仍需關(guān)注。
資本內(nèi)生補(bǔ)充能力強(qiáng)勁，中期分紅落地。截至報告期末，高級法下公司核心一級、一級、總資本充足率分別為14.86%、17.48%、19.05%，同比分別+1.13pct、+1.47pct、+1.17pct；剔除資本新規(guī)影響，權(quán)重法下公司核心一級、一級、總資本充足率分別為12.43%、14.63%、15.73%，同比分別+0.57pct、+0.81pct、+0.77pct。報告期內(nèi)，高級法下公司稅前RAROC為25.84%，明顯高于資本成本。公司擬分配每股2元的現(xiàn)金股息，分紅率同比+0.31pct至35.32%，對應(yīng)3月27日收盤價的股息率為4.62%；同時公司擬定2025年中期利潤分配計劃，現(xiàn)金分紅比例為35%。
投資建議：公司經(jīng)營穩(wěn)中有進(jìn)，堅持零售為主、均衡發(fā)展的特色業(yè)務(wù)格局，經(jīng)濟(jì)修復(fù)加速下有望率先受益。預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入為3423.02、3565.75、3723.34億元，歸母凈利潤為1523.26、1592.72、1668.55億元，BVPS為45.77、50.23、54.93元，對應(yīng)3月27日收盤價的PB估值為0.95、0.86、0.79倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、信貸需求低迷、資產(chǎn)質(zhì)量惡化
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