>> 光大證券-中國海油(600938)2024年報點評：24年歸母凈利潤大漲11%，產(chǎn)儲量再創(chuàng)歷史新高-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪,王禮沫 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2024年報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4205億元，同比+0.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1379億元，同比+11.4%。2024Q4單季，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入945億元，同比-13.9%，環(huán)比-4.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤213億元，同比-18.8%，環(huán)比-42.4%。
點評：
增儲上產(chǎn)疊加提質(zhì)增效，24年業(yè)績和現(xiàn)金流實現(xiàn)逆勢增長
2024年布油均價為79.86美元/桶，同比-2.8%，總體維持高位，但24年9月至12月受中東地緣政治緩和、原油需求預期下行等因素影響，國際油價快速下跌，Q4布油均價為74.01美元/桶，同比-10.7%，環(huán)比-6.0%。公司繼續(xù)增儲上產(chǎn)、降本增效，成本競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固，凈產(chǎn)量、凈利潤和現(xiàn)金流同比大幅提升，體現(xiàn)了公司在油價下行期的經(jīng)營韌性。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為2209億元，同比+5.3%。資產(chǎn)創(chuàng)效能力維持高位，全年ROE為19.51%，同比-0.09pct。公司堅持審慎的財務(wù)政策，截至24年12月底的資產(chǎn)負債率為29.05%，同比-4.53pct。
24年產(chǎn)儲量再創(chuàng)新高，資源基礎(chǔ)不斷夯實
公司持續(xù)加快上產(chǎn)步伐，全年實現(xiàn)凈產(chǎn)量726.8百萬桶油當量，同比增長7.2%，創(chuàng)歷史同期新高。其中，中國凈產(chǎn)量492.7百萬桶油當量，同比+5.6%，主要得益于渤中19-6等油氣田的貢獻；海外凈產(chǎn)量234百萬桶油當量，同比+10.8%，主要由于圭亞那Payara項目投產(chǎn)帶來產(chǎn)量增長。實現(xiàn)價格方面，全年公司平均實現(xiàn)油價76.75美元/桶，同比-1.6%，全年平均實現(xiàn)天然氣價格為7.72美元/千立方英尺，同比-3.3%，其中24Q4單季實現(xiàn)氣價7.54美元/千立方英尺，同比-7.5%。2024年公司凈證實儲量達7271百萬桶油當量，同比+7.2%，再創(chuàng)歷史新高，儲量替代率達167%，儲量壽命穩(wěn)定在10年，資源基礎(chǔ)不斷擴大。2024年，公司資本支出1325億元，有力支撐新項目建設(shè)和產(chǎn)量增長。
2024年公司共獲得11個油氣新發(fā)現(xiàn)，成功評價30個含油氣構(gòu)造。截至2024年底，凈證實儲量達72.7億桶油當量，同比增長7.2%，儲量壽命穩(wěn)定在10年。中國海油不斷創(chuàng)新勘探理論和技術(shù)，在中國，成功獲得龍口7-1、秦皇島29-6、惠州19-6、陵水36-1等多個新發(fā)現(xiàn)。在海外，圍繞大西洋兩岸和“一帶一路”沿線國家積極布局，在莫桑比克、巴西和伊拉克新獲取10個區(qū)塊的石油合同，進一步擴大全球勘探業(yè)務(wù)區(qū)域。
成本控制能力優(yōu)異，24年桶油成本同比基本持平
公司進一步夯實成本競爭優(yōu)勢，24年桶油主要成本28.52美元/桶油當量，同比-1.1%。其中，桶油作業(yè)費用為7.61美元/桶油當量，同比+0.9%，桶油DD&A為14.34美元/桶油當量，同比+2.0%，主要原因是產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化以及匯率變動的綜合影響。2024Q4單季，公司桶油主要成本為29.64美元/桶，同比-1.6%，環(huán)比+2.4%，其中作業(yè)費為8.78美元/桶，同比+7.7%，環(huán)比+9.6%，主要是工作量安排的綜合影響。
24年每股股息同比+12%，25年起派息率下限提升至45%
2024年公司全年股息為1.40港元/股（含稅），同比增長12%，派息率為44.7%。根據(jù)公司戰(zhàn)略展望，2025-2027年，在獲股東大會批準的前提下，公司全年股息支付率將不低于45%，派息率下限較2022-2024年的40%明顯提升。公司將根據(jù)市場環(huán)境變化，秉承回報股東的原則，綜合考慮公司股東的意愿、戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營狀況等因素，適時對分紅政策進行調(diào)整。公司派息率的提升體現(xiàn)了公司注重股東回報，共享發(fā)展成果，低利率背景下，內(nèi)地市場高分紅和持續(xù)分紅公司較為稀缺，公司堅持穩(wěn)定高分紅政策，投資價值凸顯。
25年公司將維持高額資本開支，支持產(chǎn)量穩(wěn)定增長
公司2025年資本開支預算為1250-1350億元，其中勘探、開發(fā)、生產(chǎn)資本支出占比分別為16%、61%、20%，國內(nèi)、海外資本支出占比分別為68%、32%。25年產(chǎn)量目標為760-780百萬桶油當量，目標中樞同比增長5.9%，26年產(chǎn)量目標為780-800百萬桶油當量，目標中樞同比增長2.6%，27年產(chǎn)量目標為810-830百萬桶油當量，目標中樞同比增長3.8%，遠期產(chǎn)量增速趨于穩(wěn)定。公司將專注高質(zhì)量發(fā)展，追求有效益的產(chǎn)量，保持生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長。
盈利預測、估值與評級
得益于優(yōu)秀的產(chǎn)量增長和成本控制，公司在油價下行期業(yè)績再創(chuàng)新高?？紤]到25年油價中樞下行，我們下調(diào)25-26年盈利預測，新增27年預測，預計公司25-27年歸母凈利潤分別為1503（下調(diào)5%）/1562（下調(diào)5%）/1614億元，折合EPS分別為3.16/3.29/3.40元/股，我們依然看好公司“增儲上產(chǎn)”的潛力和成本控制能力，公司業(yè)績有望穿越油價周期實現(xiàn)長期增長，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：原油和天然氣價格大幅波動、項目進度不及預期、成本波動風險。
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