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受新車毛利影響，業(yè)績階段性承壓
　　中升控股發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1681億元，yoy-6.2%；實(shí)現(xiàn)毛利額106.72億元，yoy-22.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.12億元，yoy-36.0%。截至2024年末，公司活躍客戶數(shù)已達(dá)到419萬，yoy+10.7%，在32個(gè)中心城市已積累14.1%的豪華汽車品牌用戶，穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。2024年11月，中升公告與賽力斯簽訂了初步協(xié)商協(xié)議，同意就合作分銷其旗下的新能源汽車進(jìn)行進(jìn)一步磋商。2024年經(jīng)銷商行業(yè)受新車價(jià)格倒掛利潤承壓，公司作為頭部經(jīng)銷商集團(tuán)有望逆勢提高市場份額，問界授權(quán)也標(biāo)志著公司積極擁抱新能源，我們上調(diào)公司2025-2026年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2026年的凈利潤為35.19/49.44億元(前值為31.64/49.40億元)，新增2027年凈利潤預(yù)測為64.39億元，EPS為1.5/2.1/2.7元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為8.9、6.3、4.9倍，我們持續(xù)看好公司在行業(yè)變革下的業(yè)績增長韌性，維持“買入”評級。
　　2024年新車銷售毛利承壓，全年較2024H1有止跌企穩(wěn)趨勢
　　2024H1公司實(shí)現(xiàn)銷售新車23.25萬臺，yoy+3.9%，受新車市場競爭加劇影響，經(jīng)銷商新車銷售毛利承壓，2024H1新車銷售毛利額為-19.9億元，毛利率為-3.3%，平均單臺虧損約8600元。2024全年實(shí)現(xiàn)新車銷量48.53萬臺，yoy-3.2%，毛利額為-32.08億元，毛利率為-2.6%，平均單臺虧損6600元，新車單臺虧損出現(xiàn)止跌企穩(wěn)態(tài)勢。隨著主機(jī)廠對經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化和問界授權(quán)的加入，公司的新車毛利有望迎來修復(fù)。
　　售后入廠臺次創(chuàng)新高，售后業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤
　　2024年公司售后服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入220.01億元，yoy+9.6%，毛利為102.16億元，yoy+9.9%，毛利率為46.4%，售后服務(wù)利潤保持穩(wěn)定增長。2024年全年保養(yǎng)、保修及鈑噴的售后入廠臺次達(dá)到805萬次，yoy+7.8%，售后業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車市場持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)；售后業(yè)務(wù)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型新能源業(yè)務(wù)的不確定性。