>> 第一上海-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)減值擾動不改經(jīng)營韌性，結(jié)構(gòu)優(yōu)化蓄力周期反轉(zhuǎn)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大?。?/td>
| 354KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，利潤率修復(fù)超預(yù)期：2024年公司蒙牛乳業(yè)實現(xiàn)收入人民幣886.75億元，同比下滑-10.1%，但通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化管理、成本控制等因素驅(qū)動，疊加原奶價格下降影響，綜合毛利率提升+2.4ppt至39.6%。銷售及經(jīng)銷費用率與行政費用率分別為26.0%和4.8%，同比+0.5ppt/持平，顯示出穩(wěn)健穩(wěn)健的費用管控能力。然而，受貝拉米相關(guān)資產(chǎn)減值及聯(lián)營公司虧損影響，公司凈利潤僅為1.05億元。若剔除上述一次性因素，公司經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營利潤為72.5億元，同比+17.6，經(jīng)營利潤率同比+1.9ppt至8.2%，展現(xiàn)較強經(jīng)營韌性。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比-7.8%至44.35億元，凈利潤率為5.0%。
業(yè)務(wù)分化中存在亮點：分產(chǎn)品看，2024年液態(tài)奶業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入730.66億元，占比82.4%，同比-11.0%。其中預(yù)計常溫高端產(chǎn)品占比已提升至近50%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，特侖蘇品牌憑借其高端定位與豐富的產(chǎn)品矩陣，市場份額持續(xù)提升；純甄0添加新品表現(xiàn)優(yōu)異，推動品類升級。冰淇淋業(yè)務(wù)收入51.75億元，占比5.8%，同比-14.1%，但海外業(yè)務(wù)拓展取得積極進展，其中艾雪品牌在印尼、菲律賓等市場表現(xiàn)強勁。奶粉業(yè)務(wù)收入33.20億元，占比3.7%，同比-12.7%，貝拉米品牌在澳洲有機奶粉領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，瑞哺恩品牌通過創(chuàng)新配方實現(xiàn)增長。奶酪業(yè)務(wù)收入43.20億元，占比4.9%，同比-0.9%略有下滑，但妙可藍(lán)多份額領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴大，品牌影響力進一步增強。
行業(yè)周期反轉(zhuǎn)在即，公司經(jīng)營改善可期:2024年行業(yè)承載較大發(fā)展壓力，公司報表端盈利顯著承壓，但經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流83.3億元保持同比持平。公司積極提升股東回報，分紅率提升至45%（按經(jīng)調(diào)整利潤）。展望2025年，隨著宏觀經(jīng)濟的逐步回暖以及居民消費信心的恢復(fù)，以及上游牧場產(chǎn)能逐漸出清等因素驅(qū)動，未來行業(yè)供需矛盾緩解在即。預(yù)計公司將繼續(xù)深化“一體兩翼”戰(zhàn)略，加速渠道優(yōu)化與新業(yè)務(wù)拓展，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，銷售收入有望恢復(fù)增長。此外商譽減值壓力去化后，未來公司盈利能力有望加速回升。
目標(biāo)價25.51港元，買入評級:綜上，預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)凈利潤51.4/57.8/63.7億元，目標(biāo)價25.51港元，相當(dāng)于25財年盈利預(yù)測18倍PE，買入評級。
重要風(fēng)險：1)食品安全；2)行業(yè)競爭加?。?)經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；4）產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
|
|
