>> 東吳證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)2024年報點評：OPM大超預(yù)期，25年輕裝上陣彈性可期-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周韻,蘇鋮 |
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投資要點
公司發(fā)布2024年報：2024年公司營業(yè)收入886.8億元，同比-10.1%；歸母凈利潤1.05億元、同比-97.8%。2024H2公司收入440.0億元，同比-7.4%；歸母凈利潤-23.4億元，同比轉(zhuǎn)虧。剔除貝拉米相關(guān)減值和現(xiàn)代牧業(yè)商譽減值影響后，2024年公司歸母凈利潤44.3億元，同比-7.8%。業(yè)績符合此前預(yù)告。
需求疲軟+主動去庫，公司液奶收入承壓。2024年公司液態(tài)奶/奶粉/冰淇淋/奶酪/其他產(chǎn)品收入分別同比-11%/-13%/-14%/-0.9%/+18%；2024H2液奶/奶粉/冰淇淋/奶酪/其他產(chǎn)品收入分別同比-9%/-12%/+5%/+5%/+12%。受行業(yè)需求疲軟、供大于求致競爭加劇、公司主動去庫等因素影響，24年液奶收入承壓，其中量跌為液奶下滑主因。
毛利率&OPM提振超預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量好于預(yù)期。受益于成本下降，2024年公司毛利率同比+2.4pct至39.6%；24Q3起行業(yè)供需邊際改善加速公司毛利率優(yōu)化，24H2公司毛利率同比+3.1pct，提振超預(yù)期。2024年公司銷售/管理費用率分別同比+0.5/-0.04pct，公司積極降本增效，但收入下滑削弱規(guī)模效應(yīng)致銷售費用率被動提升。受益于毛利率優(yōu)化，2024年/2024H2公司經(jīng)營利潤率同比+1.9/+3.3pct，經(jīng)營質(zhì)量改善超預(yù)期。
減值+聯(lián)營虧損擾動利潤，看好25年業(yè)績彈性。2024年公司歸母凈利率同比-4.8pct，利潤率承壓主因：1）原奶供大于求致公司噴粉減值損失增加，2024年公司計提存貨減值損失9.1億元（23年3.2億元）；2）子公司貝拉米近年經(jīng)營不善，2024年公司計提貝拉米相關(guān)減值合計39.8億元；3）原奶價格持續(xù)下行，上游養(yǎng)殖經(jīng)營壓力較大，2024年公司錄得現(xiàn)代牧業(yè)聯(lián)營虧損8.3億元，其中現(xiàn)代牧業(yè)商譽減值影響3.5億元。考慮到貝拉米減值為一次性影響，行業(yè)供需改善下25年噴粉減值和聯(lián)營損益均有望改善，看好25年業(yè)績彈性。
資本開支下降，重視股東回報。24年資本開支35.8億元，同比-14%。公司注重股東回報，以剔除貝拉米相關(guān)減值及現(xiàn)代牧業(yè)商譽減值對業(yè)績影響后的利潤為基礎(chǔ)分紅，分紅率同比提升5pct到45%，股東回報進一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：行業(yè)需求疲軟，下調(diào)公司25-26年營收預(yù)期為889/918億元（此前25-26年預(yù)期為937/967億元），并新增27年收入預(yù)期為953億元，25-27年收入同比+0.3%/+3.3%/+3.8%；考慮到24年OPM提升超預(yù)期，調(diào)整25-26年歸母凈利潤預(yù)期為53/61億元（此前25-26年預(yù)期為48/54億元），并新增27年歸母凈利潤預(yù)期為68億元，25-27年歸母凈利潤同比+4972%/+15%/+12%，對應(yīng)PE分別為13/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原奶價格大幅波動風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險，商譽減值風(fēng)險，食品安全問題
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