>> 華鑫證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)公司事件點評報告：商譽減值影響利潤，期待盈利能力提升-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年3月26日，蒙牛股份發(fā)布2024年業(yè)績公告。
投資要點
▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，利潤表現(xiàn)略承壓
業(yè)績符合預(yù)期，受聯(lián)營公司影響利潤表現(xiàn)承壓。2024年營收/經(jīng)營利潤分別886.75/72.57億元，同比-10.1%/+17.6%。2024年經(jīng)營利潤/經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤分別為72.57/44.35億元，分別同比+17.6%/-7.8%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率有效提升。2024年毛利率/經(jīng)營利潤率分別為39.6%/8.2%，分別同比+2.4/+1.9pcts。銷售費用率略提升，分紅比例持續(xù)提高。2024年銷售及經(jīng)銷費用率/行政管理費用率分別為26.0%/4.8%，分別+0.5%/0.0%。2024年每股分紅金額0.51元/股，分紅率提升至45%。
▌常溫液態(tài)奶平穩(wěn)發(fā)展，低溫酸奶表現(xiàn)較好
2024年液態(tài)奶/冰淇淋營收分別為730.66/51.75億元，分別同比-11.0%/-14.1%。常溫液態(tài)奶方面，公司基礎(chǔ)白奶做大品類，0乳糖系列擴大飲奶人群；打造蒙牛專業(yè)乳品牌，強化烘焙、茶飲布局。低溫酸奶方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與運營效率持續(xù)提升，專注細分賽道，每日鮮酪進駐香港市場；加快高增細分渠道布局；每日鮮語奠定高端鮮奶市場份額第一。冰淇淋業(yè)務(wù)方面，持續(xù)推動結(jié)構(gòu)提升，增量渠道快速拓展，數(shù)字化賦能提升渠道管控效率。
▌奶粉業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，奶酪業(yè)務(wù)整合順利
2024年奶粉/奶酪/其他營收分別為33.20/43.20/27.94億元，分別同比-12.7%/-0.9%/+18.0%。奶粉業(yè)務(wù)方面，瑞哺恩推動嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)強勁增長，2024Q4及2025Q1實現(xiàn)翻倍增長；貝拉米連續(xù)五年跨境電商有機奶粉第一，東南亞市場銷售額快速增長。奶酪業(yè)務(wù)方面，年內(nèi)完成蒙牛奶酪業(yè)務(wù)整合，盈利能力顯著提升，B端C端雙輪驅(qū)動。
▌營養(yǎng)健康初步布局，海外業(yè)務(wù)積極拓展
營養(yǎng)健康平臺方面，邁勝持續(xù)打造中國專業(yè)運動營養(yǎng)領(lǐng)軍品牌，建立液體蛋白品線、運動機能品線和日?；盍ζ肪€構(gòu)成專業(yè)產(chǎn)品矩陣。海外平臺方面，艾雪積極拓展海外市場，持續(xù)高居印尼第一、菲律賓即食冰淇淋市場第二、越南份額提升；優(yōu)化貝拉米等澳新資產(chǎn)。公司堅持“喝上奶”，提供最優(yōu)質(zhì)價比產(chǎn)品；推動“喝好奶”，乳品深加工拓品類；布局“喝對奶”，瞄精準做細分。
▌盈利預(yù)測
我們認為除常溫奶外，不同品類內(nèi)部均有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間，管理費用率下降對沖部分銷售費用率提升，公司收入小幅增長與利潤率穩(wěn)步提升目標達成可期。我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別為900.16/921.34/943.07億元，EPS分別為1.32/1.44/1.63元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14/13/11倍。首次推薦，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀消費不及預(yù)期風(fēng)險；常溫奶恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；原奶端供給出清速度不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。
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