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事件：2025年3月28日，美的集團(tuán)發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)總營收4090.84億元（同比+9.47%），歸母凈利潤385.37億元（同比+14.29%），扣非歸母凈利潤357.41億元（同比+8.39%）。單季度來看，2024Q4公司總營收887.34億元（同比+9.10%），歸母凈利潤68.38億元（同比+13.92%），扣非歸母凈利潤53.65億元（同比-12.55%）。公司發(fā)布2024年度利潤分配方案、A股回購、A股持股計(jì)劃草案。
　　收入端：2024年ToB業(yè)務(wù)收入超千億，COLMO+TOSHIBA雙高端品牌高增。1）分業(yè)務(wù)：2024年公司智能家居業(yè)務(wù)收入2695.32億元（同比+9.41%），COLMO與東芝雙高端品牌零售額同比+45%，COLMO線下高端市場份額占比明顯提升，部分產(chǎn)品超20%；新能源及工業(yè)技術(shù)收入336.10億元（同比+20.58%），家用空調(diào)壓縮機(jī)全球市場占比居全球首位，汽零業(yè)務(wù)累計(jì)供貨量300萬臺(tái)；智能建筑科技收入284.70億元（同比+9.86%），國內(nèi)中央空調(diào)市占率居第一，離心機(jī)市場份額超過15%，泰國基地建設(shè)、收購瑞士Arbonia氣候部門業(yè)務(wù)，提升全球市場競爭力；機(jī)器人與自動(dòng)化收入287.01億元（同比-7.58%），受海外需求波動(dòng)影響短期承壓，但庫卡工業(yè)機(jī)器人國內(nèi)銷量穩(wěn)步提升至8.2%，移動(dòng)機(jī)器人海外收入占比超50%。
　　2）分銷售模式：2024年公司線上/線下營收分別為856.22/3215.27億元，分別同比+10.72%/+9.10%。3）分區(qū)域：2024年公司國內(nèi)/海外收入分別為2381.15/1690.34億元，分別同比+7.68%/+12.01%，國內(nèi)零售受“以舊換新”政策拉動(dòng)，空調(diào)、冰洗高端產(chǎn)品滲透率顯著提升，海外OBM業(yè)務(wù)快速增長，東南亞、中東非市場增速領(lǐng)先。
　　盈利端：2024Q4凈利率同比提升，效率持續(xù)優(yōu)化。1）毛利率：2024Q4公司毛利率25.20%（同比-3.62pct），2024全年制造業(yè)毛利率28.24%（調(diào)整口徑后同比+0.75pct），或系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與數(shù)字化降本帶動(dòng)。2）凈利率：2024Q4公司凈利率7.49%（同比+0.75pct），費(fèi)用端整體優(yōu)化。3）費(fèi)用端：2024Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.55/4.67/5.44/-0.39%，（按調(diào)整口徑）分別同比+0.43/-0.42/-0.18/+1.58pct，管理費(fèi)用率下降，運(yùn)營效率有所提升。
　　高分紅延續(xù)，員工持股計(jì)劃深度綁定長期利益。1）分紅方案：公司擬以76.32億股為基數(shù)，每10股派現(xiàn)35元（含稅），分紅總額267.12億元，分紅比例69.3%。2）持股計(jì)劃：公司發(fā)布2025年A股持股計(jì)劃（草案），覆蓋601名核心員工，持股計(jì)劃總金額13.31億元，受讓價(jià)格76.67元/股，業(yè)績考核目標(biāo)為2025-2027年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于18%，2028年不低于17.5%。3）A股回購：公司擬實(shí)施A股回購計(jì)劃，以不超過100元/股回購50~100億元，進(jìn)一步提升每股收益。
　　科技引領(lǐng)全球突破，數(shù)智化重構(gòu)價(jià)值鏈。1）科技領(lǐng)先：2024年公司新增授權(quán)專利超1.1萬件，新增參與制訂或修訂技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)230項(xiàng)，AI大模型“美言”賦能全屋智能交互。2）全球化布局：H股成功上市構(gòu)建“A+H”雙融資平臺(tái)，在多個(gè)海外市場建立線上、線下銷售網(wǎng)絡(luò)，擁有約5000個(gè)售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：龍頭韌性凸顯，B端引擎加速。行業(yè)端，國內(nèi)“以舊換新”政策深化、海外需求回暖，疊加原材料價(jià)格趨穩(wěn)，白電龍頭盈利彈性釋放可期。公司端，美的C端高端化與B端全球化雙輪驅(qū)動(dòng)，新能源、樓宇科技等業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為429.01/469.60/504.53億元，對應(yīng)EPS分別為5.60/6.13/6.59元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13.73/12.54/11.67倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、全球資產(chǎn)配置與海外市場拓展、匯率波動(dòng)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等。