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事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營收231.98億元，同比增長52.7%。營收的大幅增長主要系建造業(yè)務(wù)收入大幅增長，扣除該影響后公司營收同比下降2.86%。24年公司歸母凈利潤49.47億元，同比增長12.1%，扣非歸母凈利潤48.80億元，同比增長16.9%。
　　收費(fèi)公路業(yè)務(wù)收入基本持平，毛利率有一定提升：24年公司通行費(fèi)收入95.28億元，同比增長0.2%，收費(fèi)業(yè)務(wù)成本39.20億元，同比下降9.37%，因此收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利率提升4.33pct至58.86%。
　　分路段看，核心資產(chǎn)滬寧高速收入52.60億元，收入與23年基本持平；寧常鎮(zhèn)溧高速收入同比增長8.43%，主要系鎮(zhèn)溧高速因周邊高速路網(wǎng)完善產(chǎn)生的自然流量增長；五峰山大橋收入同比增長8.88%，主要系大橋通車時(shí)間較短，還處于車流快速增長期；收入同比有明顯下降的是錫宜高速（-27.11%）與常宜高速（-12.08%），主要是受到了滬宜高速公路雪堰樞紐至西塢樞紐路段改擴(kuò)建半幅封閉施工的影響。此外，24年1月20日起錫宜高速收入中不再包含陸馬一級(jí)公路收入，也是導(dǎo)致錫宜高速收入同比降幅較大的因素之一。
　　成本方面，24年收入公路業(yè)務(wù)營業(yè)成同比下降9.37%，其中折舊攤銷成本20.28億元，與23年基本持平；征收成本和人工成本分別同比增長1.11%和3.45%；成本下降主要系養(yǎng)護(hù)成本由23年同期的10.54億元降至24年的5.99億元，同比下降43.15%。道路養(yǎng)護(hù)存在周期，23年公司道路養(yǎng)護(hù)較為集中，24年則養(yǎng)護(hù)壓力明顯下降，成本也隨之下降。
　　25年資本開支計(jì)劃約93.7億，未來幾年將持續(xù)投入新路建設(shè)：公司目前路橋主業(yè)穩(wěn)步布局，多個(gè)項(xiàng)目處于在建或籌備狀態(tài)。1.寧揚(yáng)長江大橋順利通車，大橋北接線項(xiàng)目建設(shè)中預(yù)計(jì)25年末貫通；2.錫宜高速南段擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)行中，預(yù)計(jì)26年6月底通車；3.廣靖北段擴(kuò)建項(xiàng)目開工，預(yù)計(jì)28年完成建設(shè)；4.錫太高速和丹金高速處于籌備階段。25年公司資本開支計(jì)劃約93.7億元，較24年實(shí)際支出的111.62億元有所下降，考慮到公司目前的項(xiàng)目規(guī)劃，預(yù)計(jì)后續(xù)幾年資本開支還將處于較高的水平，公司資產(chǎn)負(fù)債率未來幾年會(huì)有小幅上升。
　　投資收益提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)壓降：公司24年投資收益共計(jì)17.80億元，較23年同比增長21.53%，其中參股聯(lián)營路橋公司實(shí)現(xiàn)投資收益5.81億元，同比增長15.33%，累計(jì)收到江蘇銀行公司、江蘇租賃公司及國創(chuàng)開元二期基金分紅7.86億元，同比增長46.52%。
　　24年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用9.57億元，較23年同期的11.26億元下降15.1%，主要是因?yàn)長PR下降以及公司采取積極有效的融資措施，使得公司債務(wù)綜合借貸利率同比降低。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-27年的凈利潤分別為50.9、51.7和53.8億，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.01、1.03和1.07元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE分別為14.7X、14.5X和13.9X。公司地處長三角核心區(qū)，占據(jù)天然地利優(yōu)勢，專注主業(yè)且持續(xù)運(yùn)營能力很強(qiáng)，公司2024年分紅0.49元/股，較23年有所提升，我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建路產(chǎn)車流量不及預(yù)期、收費(fèi)政策變化等