>> 招商證券-3月PMI點評：環(huán)比與同比信號的差異-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 662KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：3月制造業(yè)PMI錄得50.5，環(huán)比上升0.3；服務業(yè)PMI錄得50.3，環(huán)比上行0.3。建筑業(yè)PMI錄得53.4，環(huán)比上升0.7。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得51.4，環(huán)比上升0.3。
3月三大部門PMI同步改善，制造業(yè)及服務業(yè)環(huán)比漲幅較小，而建筑業(yè)漲幅較大，但與歷史同期相比，均處在較低位置。
1）制造業(yè)，3月份制造業(yè)PMI表現(xiàn)環(huán)比上升，低于市場預期，但與春節(jié)后的復工復產(chǎn)節(jié)奏及高頻數(shù)據(jù)基本一致。具體來看，分項數(shù)據(jù)中環(huán)比表現(xiàn)最好的是新訂單和新出口訂單，環(huán)比分別上行0.7/0.4個百分點，但新出口訂單為49，仍在榮枯線以下，或許說明在關稅制約下?lián)尦隹诘囊蛩卦谥饾u削弱，后續(xù)出口增速階段性下臺階的概率較大。其他分項中，在手訂單，原材料購進價格、出廠價格、進口、從業(yè)人員等均環(huán)比下行且位于榮枯線以下，表明若內(nèi)需增長速度有效對沖潛在的出口下行風險仍需政策加碼。
2）服務業(yè)和建筑業(yè)，生產(chǎn)性服務業(yè)支撐服務業(yè)PMI小幅環(huán)比回升，但與去年的同期高點（2024年3月服務業(yè)PMI為52.4）相比仍有一定差距，就建筑業(yè)而言，房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)形成建筑業(yè)PMI環(huán)比回升的主要支撐，分項指數(shù)顯示，業(yè)務活動預期指數(shù)、投入品價格指數(shù)出現(xiàn)回升，而新訂單、銷售價格、從業(yè)人員指數(shù)明顯下滑，房地產(chǎn)投資需求不足或仍是主要拖累。
總體而言，1-3月的高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)中規(guī)中矩，3月份的中下游生產(chǎn)開工率延續(xù)強勢表現(xiàn)，但終端消費仍有較大回升空間，綜合來看，一季度實際GDP增速仍有望達到5.2%左右，但今年的開門紅表現(xiàn)略遜于去年。二季度，隨著美國對等關稅措施的落地，全球經(jīng)貿(mào)活躍度或?qū)⒄w收縮并進一步壓制中國出口表現(xiàn)。不過，根據(jù)23-24年的經(jīng)驗，年中增量政策往往放在Q3落實，若今年仍是如此，全年經(jīng)濟或仍呈現(xiàn)N字型。
風險提示：內(nèi)需修復速度不及預期。
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