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★需求端：金三銀四開工尚維持，但高位庫存有潛在壓力
　　終端紡服訂單表現(xiàn)一般，關(guān)稅對紡服出口訂單仍有制約，內(nèi)需增長需要進(jìn)一步政策刺激。織造企業(yè)利潤維持偏低，產(chǎn)成品庫存仍有壓力。如果金三銀四坯布庫存去化力度不夠，四至五月轉(zhuǎn)入淡季時(shí)織造企業(yè)可能會有降負(fù)壓力。1-2月聚酯產(chǎn)量累計(jì)同比增長5.4%，增速吻合預(yù)期，但有一部分量是以庫存形式積累起來，高庫存可能會倒逼聚酯企業(yè)25Q2降負(fù)，節(jié)奏上和去年同期類似。
　　★PX/PTA：供需逐步改善，調(diào)油溢價(jià)偏弱
　　25Q1亞洲PX負(fù)荷維持偏高水平，但較去年同期也沒有進(jìn)一步提升，存量產(chǎn)能提負(fù)空間有限，因此1-2月國內(nèi)PX累計(jì)產(chǎn)量增速僅1.6%，表需累計(jì)同比降低2.2%。25Q2海內(nèi)外PX均有降負(fù)檢修的計(jì)劃，PX供需缺口將進(jìn)一步拉大，可能會階段性修復(fù)PX利潤，但彈性受制于調(diào)油邏輯的弱化。PTA二季度供需同樣在裝置檢修影響下階段性改善，但尚難達(dá)到偏緊格局，加工費(fèi)也難以大幅走闊，預(yù)計(jì)維持200-400元/噸的窄幅波動。
　　★MEG：檢修帶來累庫拐點(diǎn)，但預(yù)計(jì)去庫幅度一般
　　1-2月國內(nèi)MEG產(chǎn)量合計(jì)341萬噸，累計(jì)同比增速7.77%。其中，煤制、非煤制產(chǎn)量累計(jì)同比增速分別為17.5%、3%，產(chǎn)量增量主要由煤制裝置負(fù)荷提升來貢獻(xiàn)的。25Q2裝置檢修將減輕MEG供應(yīng)壓力。但由于需求有下修壓力且供應(yīng)端檢修只是階段性減量，MEGQ2去庫幅度預(yù)期小于Q1累庫量。同時(shí)有部分在途和聚酯工廠隱性庫存待去化，MEG港口顯性庫存在Q2可能難以回到年初低點(diǎn)位置。
　　★投資建議
　　綜合來看，聚酯行業(yè)原料端在25Q2可能處于供需雙減，缺乏明顯矛盾的狀態(tài)。我們相對堅(jiān)持PX長期供需格局逐步好轉(zhuǎn)的觀點(diǎn)，PX利潤存在修復(fù)的空間，這也會從成本端對PTA提供支撐，但25Q2 PX利潤修復(fù)的彈性也會受制于調(diào)油溢價(jià)的打壓。中長期逢低試多PX-原油或PTA-原油價(jià)差。MEG雖處于右側(cè)產(chǎn)業(yè)修復(fù)周期，但Q2去庫幅度預(yù)期小于Q1累庫量，單邊難有大幅反彈的驅(qū)動，盤面?zhèn)}單定價(jià)邏輯或指引月間價(jià)差反套。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原油或煤價(jià)格大幅波動。