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核心觀點(diǎn)
　　一、“特朗普衰退”的預(yù)期：3月19日美聯(lián)儲(chǔ)再一次延后降息，同時(shí)指出“美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加”。資本市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美國(guó)的關(guān)稅政策等可能引發(fā)“特朗普衰退”甚至“滯脹”。3月美元指數(shù)回落，但美國(guó)國(guó)債收益率區(qū)間震蕩，黃金價(jià)格持續(xù)上升；美股高位回調(diào)。
　　1.美國(guó)通脹預(yù)期持續(xù)上升但2月CPI回落。密歇根大學(xué)的消費(fèi)者1年期通脹預(yù)期從2024年11月的2.6%連續(xù)升至2025年3月的5.0%。美國(guó)CPI當(dāng)月同比從2024年9月的2.4%持續(xù)上升至2025年1月的3.0%，但2月回落至2.8%；核心CPI當(dāng)月同比也回落至3.1%（前值3.3%）；PPI當(dāng)月同比同樣也至3.2%（前值3.7%）。究其原因，我們認(rèn)為雖然關(guān)稅與移民等政策等可能影響美國(guó)總供給，推升通脹預(yù)期；但同時(shí)也會(huì)影響美國(guó)的總需求，對(duì)通脹率形成下行驅(qū)動(dòng)力。
　　2.美國(guó)2月CPI的分項(xiàng)表現(xiàn)：美國(guó)CPI能源項(xiàng)轉(zhuǎn)負(fù)，交通運(yùn)輸項(xiàng)與商品項(xiàng)回落；服務(wù)類(lèi)延續(xù)下行趨勢(shì)；住所租金與業(yè)主等價(jià)租金同樣延續(xù)下行趨勢(shì)。
　　3.就業(yè)、房?jī)r(jià)、零售增速與國(guó)際油價(jià)：2月美國(guó)失業(yè)率反彈、勞動(dòng)參與率下降，但薪資增速有小幅反彈。1月至2月美國(guó)成屋銷(xiāo)售價(jià)格低于此前水平，2月美國(guó)零售增速與國(guó)際油價(jià)都有所回落。
　　二、歐元區(qū)繼續(xù)降息，并啟動(dòng)戰(zhàn)略自主計(jì)劃：此次歐洲央行降息前夕，德國(guó)表示將推出5000億歐元基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等措施。3月初歐盟特別峰會(huì)也宣布了總計(jì)約8000億歐元的“重新武裝歐洲”計(jì)劃，這被視為歐盟重塑戰(zhàn)略自主的關(guān)鍵一步。歐元兌美元匯率從2月28日的1.0375反彈至3月28日的1.0829。
　　三、日本通脹率回落，日央行維持利率不變：日本CPI當(dāng)月同比2月回落至3.7%（前值4.0%）。3月19日日央行宣布維持利率不變。3月日元兌美元匯率的反彈趨勢(shì)相比2月有所放緩。
　　投資建議
　　綜上所述，我們提示當(dāng)前美國(guó)與歐元區(qū)M2增速仍在上升。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)有可能回歸降息進(jìn)程。同時(shí)歐盟出臺(tái)財(cái)政方案，推動(dòng)戰(zhàn)略自主，將有助于歐元對(duì)美元匯率進(jìn)一步反彈進(jìn)而美元指數(shù)進(jìn)一步下行。對(duì)于中國(guó)而言，這有利于中美利差的收窄以及人民幣匯率的穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推遲降息的風(fēng)險(xiǎn)