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需求承壓供給增加，2025Q1煤價下行。2025Q1秦皇島港動煤價從765元/噸下跌至665元/噸，京唐港主焦煤價從1520元/噸下跌至1380元/噸。受今年冬季氣溫偏高影響，2025年1-2月火電發(fā)電量同比下降5.8%，另外生鐵產(chǎn)量下降0.5%，進口煤增長2.1%，去年同期山西安檢減產(chǎn)基數(shù)偏低，今年前2月原煤產(chǎn)量增長7.7%。供需階段失衡導致煤價下行。
　　2025供需偏寬松，短期煤價或已超跌。2025年總供給預計增加1.9%，其中國內(nèi)原煤產(chǎn)量增長2.1%，進口煤零增長。總需求預計增加1.5%，其中火電、焦炭、水泥、化工耗煤分別增長2%、-1%、-5%、10%。參考歷史年份煤價下跌幅度，測算2025年動力煤均價為741元/噸，焦煤均價為1794元/噸，短期煤價或已超跌。
　　預計4月煤價止跌，震蕩反彈至10月。今年煤價經(jīng)歷3個月的大幅下跌，目前已跌破年度長協(xié)價，長協(xié)煤價存在較強支撐，未來煤價易漲難跌，電廠庫存持續(xù)去化，4月有望迎來階段性補庫。夏季旺季將要到來，全球變暖趨勢夏季需求有望超預期，去年水電高基數(shù)今年水電增速有望回落，火電增速回升。煤價下跌后，預計國內(nèi)部分高成本煤礦和進口煤受到?jīng)_擊，以上因素有望推動煤價4月回升，另外還需關(guān)注美國關(guān)稅政策對國內(nèi)經(jīng)濟沖擊以及國內(nèi)政策應對。
　　長期煤價呈上升趨勢，底部將抬升。2015年動力煤均價420元/噸觸及階段性底部，預計此后10-15年，動力煤年度均價底部或抬升200元/噸至620元/噸附近，焦煤年度均價底部抬升至1240元/噸。
　　煤炭若要開啟新一輪上行周期，需要強力政策推動。目前煤價從2021年見頂已持續(xù)下跌近4年。時間維度看，上一輪煤價周期見頂是2011年，之后下跌到2015年底。目前煤價距離周期底部或已不遠，但煤炭若要開啟新一輪較大上行周期，需要有強力政策推動，如需求側(cè)對地產(chǎn)、基建更強的刺激政策，供給側(cè)要求煤企限產(chǎn)以及限制進口煤政策。
　　利率下行風險偏好下降，紅利煤炭股受益。優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)健高股息的紅利煤炭股以及受益電解鋁行業(yè)向好的煤鋁一體化公司。重點推薦：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、神火股份。
　　風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期、安全生產(chǎn)風險、煤炭進口強于預期。