>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：3月中觀景氣度分布特征分析-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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3月制造業(yè)PMI環(huán)比繼續(xù)上行0.3個點至50.5。中觀景氣面同步改善，位于景氣擴張區(qū)間的行業(yè)個數(shù)由7個增加至8個，有色行業(yè)景氣降至收縮區(qū)間，通用設(shè)備和計算機通信電子行業(yè)景氣回升至50以上。
據(jù)中采咨詢（下同），3月制造業(yè)PMI環(huán)比上行0.3個點至50.5，景氣連續(xù)2個月環(huán)比改善。
15個細分制造業(yè)中，位于景氣擴張區(qū)間的行業(yè)個數(shù)為8個，環(huán)比增加1個；其中，有色冶煉行業(yè)景氣由擴張將至收縮區(qū)間，通用設(shè)備、計算機通信電子景氣回升至景氣擴張。
2月我們做中觀分析的時候，景氣度領(lǐng)先的行業(yè)是化工、有色、設(shè)備制造、汽車，而3月有所變化。從3月行業(yè)景氣度看，裝備制造（計算機通信電子、專用設(shè)備、通用設(shè)備、汽車、電氣機械）、化工、紡服產(chǎn)業(yè)鏈（化纖橡塑、紡服）景氣領(lǐng)先：（1）計算機通信電子行業(yè)景氣接近60，創(chuàng)下2017年6月以來新高；（2）消費品以舊換新和設(shè)備更新仍是驅(qū)動行業(yè)景氣的關(guān)鍵線索；（3）一般消費品中服裝明顯改善，紡服產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的化纖橡塑、紡織服裝等行業(yè)均景氣偏高；（4）原材料行業(yè)、金屬制品、農(nóng)副食品等景氣偏低，與大宗商品價格回調(diào)、建筑需求修復偏弱、假期消費消退等因素有關(guān)；（5）醫(yī)藥行業(yè)環(huán)比回升幅度和去年同期大致相當，但新訂單、出口訂單、預期指標偏強。
從行業(yè)景氣值看，計算機通信電子、專用設(shè)備、化纖橡塑、汽車、通用設(shè)備、電氣機械6個行業(yè)景氣最高，位于55-60之間；紡服、化工景氣位于50-55之間；醫(yī)藥、農(nóng)副食品、有色冶煉、石油煉焦、金屬制品景氣位于45-50之間；黑色冶煉、非金屬礦制品景氣最低，位于40-45之間。
以歷史區(qū)間（過去4年）分位值消除不同行業(yè)景氣值中樞差異后，計算機通信電子、專用設(shè)備、化纖橡塑、化工、通用設(shè)備、電氣機械景氣分位值位于80%-100%；汽車、紡服行業(yè)分位值位于60%-80%之間；其余行業(yè)分位值在50%左右及以下的低位。
以2024年3月為參照，醫(yī)藥整體環(huán)比回升幅度相當（環(huán)比上行5.0pct，去年3月環(huán)比上行5.7pct，下同），出口訂單偏強（+14.4pct和+7.4 pct），新訂單（+6.4 pct和+4.4 pct）略偏強，預期指標偏強（+29.3 pct和+9.4pct），生產(chǎn)略偏弱（+8.8 pct和+11.8 pct），原材料庫存（-0.3 pct）下降，兩大價格指標偏弱。
外需是影響景氣分布的另一線索。計算機通信電子、紡服3月出口訂單環(huán)比分別上行10.8和20.7個點，與行業(yè)景氣環(huán)比明顯上行對應(yīng)；通用設(shè)備、汽車出口訂單環(huán)比亦分別上行4.3和8.6個點。盡管外部逆全球化逐步加劇，但截至目前出口訂單依然韌性明顯；部分行業(yè)可能存在“搶出口”的成分。
從行業(yè)環(huán)比看，計算機通信電子（3月PMI環(huán)比上行12.8個點，下同）、專用設(shè)備（3.0pct）、通用設(shè)備（6.2pct）、汽車（2.7 pct）、醫(yī)藥（5.0 pct）、紡服（3.7 pct）、石油煉焦（4.2 pct）、金屬制品（0.5 pct）、化纖橡塑（5.4 pct）；其余行業(yè)景氣環(huán)比下降，電氣機械（-2.1 pct）、農(nóng)副食品（-1.7 pct）、有色冶煉（-8.9 pct）、化工（-0.7 pct）、黑色冶煉（-0.7 pct）、非金屬礦制品（-2.8 pct）。
從出口訂單3月環(huán)比看，專用設(shè)備（-7.1 pct）、通用設(shè)備（4.3 pct）、汽車（8.6 pct）、計算機通信電子（10.8pct）、電氣機械（-2.0 pct）、醫(yī)藥（14.4 pct）、農(nóng)副食品（13.8 pct）、紡服（20.7 pct）、有色冶煉（-26 pct）、石油煉焦（4.4 pct）、化工（-4.0 pct）、黑色冶煉（1.9 pct）、非金屬礦制品（-3.5 pct）、金屬制品（-2.3 pct）、化纖橡塑（-1.0 pct）。
新興產(chǎn)業(yè)方面，“AI+”驅(qū)動相關(guān)產(chǎn)業(yè)景氣顯著上行。（1）新一代信息技術(shù)景氣大幅上行，人工智能與信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)合或是主要的產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動；（2）高端裝備制造、新材料景氣環(huán)比分別上行16.4個點和9.0個點，政府工作報告提出“推動商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、深?？萍嫉刃屡d產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展”，國內(nèi)首款載重1噸級大型無人運輸機TP1000在山東成功首飛等帶來政策和產(chǎn)業(yè)鏈的雙重支撐；（3）新能源汽車景氣環(huán)比上行8.1個點，顯示了“兩新”政策紅利的影響；（4）新興服務(wù)業(yè)中，商務(wù)咨詢和養(yǎng)老景氣最高，前者或與“AI+”之下各行業(yè)的參與需求有關(guān)，后者或受益于《提振消費專項行動方案》對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的布局。
細分行業(yè)方面，新一代信息技術(shù)、新能源、新材料景氣最高，位于60以上；新能源汽車、高端裝備制造景氣位于55-60之間；節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)景氣最低，位于50-55之間。
從環(huán)比看，7大細分新興產(chǎn)業(yè)景氣均環(huán)比上行，新一代信息技術(shù)（環(huán)比上行27.1個點，下同）、高端裝備（16.4pct）、新材料（9.0 pct）、新能源汽車（8.1 pct）、節(jié)能環(huán)保（5.2 pct）、生物產(chǎn)業(yè)（2.8 pct）、新能源（1.3 pct）。
與季節(jié)性均值（2016-2019年和2024年5年均值）相比，新一代信息技術(shù)、新能源汽車、新材
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