>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：最新的BCI數(shù)據(jù)看3月經(jīng)濟-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
前期出來的EPMI數(shù)據(jù)是3月經(jīng)濟第一份較主流的軟數(shù)據(jù)，它環(huán)比上行10.6個點至59.6，絕對值和環(huán)比變化幅度均處于季節(jié)性高點。在前期報告《3月EPMI顯著上行》中，我們做過詳細分析。
在報告《3月EPMI顯著上行》中，我們指出：3月EPMI環(huán)比上行10.6個點至59.6。從季節(jié)性看，10.6pct的環(huán)比上行幅度處于正常年份（剔除2020-2021年）3月環(huán)比的上限。從絕對景氣水平看，景氣水平持續(xù)偏低的狀況也得到明顯改善，59.6的景氣值創(chuàng)下2019年以來同期次高點，僅次于2021年3月。中觀景氣面同步改善，7大細分行業(yè)均回升至景氣擴張區(qū)間，較前值增加3個。
最新公布的3月BCI指向一致，數(shù)據(jù)環(huán)比上行2個點至54.8，環(huán)比變化幅度屬過去5年以來同期最高，絕對值屬2023年6月以來最高。從BCI反映出來的經(jīng)濟節(jié)奏看，“924”之后，2024年10-11月經(jīng)濟初步好轉(zhuǎn)；12月二次回踩；2025年1-3月連續(xù)好轉(zhuǎn)。3月工業(yè)旺季成色尚可。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），2024年1-4月BCI分別為51.1、51.6、52.1、51.9，5月回落至50.6，6月進一步回落至50以下，7月回落至49以下，9月進一步至46.0的低點。10月、11月開始上行，分別至48.1、50.5。12月二次回踩，為48.3。2025年1月BCI小幅上行至49.4，2月上行至52.8，3月進一步上行至54.8。
經(jīng)濟景氣度的好轉(zhuǎn)會傳遞至企業(yè)營收，3月企業(yè)銷售預期指數(shù)進一步回升；但利潤不止取決于量，還取決于價格，由于中間品價格回踩，利潤預期指數(shù)出現(xiàn)回踩。
3月BCI企業(yè)銷售前瞻指數(shù)為65.1，高于前值的62.7，且已高于去年3月同期水平（64.5）。
3月BCI企業(yè)利潤前瞻指數(shù)為49.4，低于前值的51.3。企業(yè)利潤取決于量、價、利潤率，3月利潤預期回踩應與中間品價格指數(shù)回踩有關。
消費品價格前瞻指數(shù)繼續(xù)上行，這一指標去年10月觸底，目前已至反彈以來新高，消費品價格趨勢在改善過程中。但中間品價格前瞻指數(shù)尚未有典型的觸底特征，2月短期反彈后，3月又再次回踩。從3月上游價格來看，全球定價的原油、銅等偏強；國內(nèi)定價商品偏弱，動力煤和螺紋鋼價格整體下行。
本輪消費品價格前瞻指數(shù)谷底為2024年10月的37.0，11-12月分別為45.7、43.1；2025年1-2月分別為39.9、44.8，3月進一步上行至48.3。
本輪中間品價格前瞻指數(shù)尚未有典型的觸底特征。2025年1月低點為30.5，2月反彈至40.6，3月小幅回踩至38.9。
庫存指標環(huán)比繼續(xù)上行。在前期報告中我們曾指出，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比是一個結果，它的回補既包括典型主動補庫存（需求好轉(zhuǎn)，擴大合意庫存），也包括典型被動補庫存（需求變差、庫存積壓）；而BCI企業(yè)庫存前瞻指數(shù)與景氣度等順周期指標一致，主要反映主動補庫存。
在前期報告《從2月BCI數(shù)據(jù)看當前企業(yè)端狀況》中，我們指出：從去年來的情況來看，2024年3月旺季弱補庫，7月在秋旺之前弱補庫，但因為需求端沒有形成承接，第二個月均掉頭往下。在“924”的影響下，9月出現(xiàn)一輪較強的補庫，但后續(xù)連續(xù)3個月庫存低位徘徊。今年1-2月再度出現(xiàn)補庫特征，且在3月季節(jié)性旺季之前，后續(xù)有望形成延續(xù)性。
融資環(huán)境指數(shù)3月出現(xiàn)較大幅度改善。在前期報告《怎么看2月社融》中，我們指出：貨幣和金融政策定調(diào)均偏松，政府工作報告要求“適時降準降息”、“落實無還本續(xù)貸政策”；3月初央行等五部委召開金融民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會，指出要“增加對民營和小微企業(yè)信貸投放”，應會反映在3月的信貸中。
本輪BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)低點為2024年9月的41.9，10-11月是第一輪回升；12月有明顯回踩。2025年1月小幅回升，2月再度回踩，讀數(shù)分別為47.1、46.7。2025年3月大幅上行至51.8。
數(shù)據(jù)主要短板是代表投資意愿的企業(yè)投資前瞻指數(shù)、招工前瞻指數(shù)3月有所回踩。我們猜測這一點可能和外部貿(mào)易逆全球化政策升溫有關，3月3日美國對中國產(chǎn)品再度加征10%關稅。在外部環(huán)境存在不確定性的背景下，外向型企業(yè)在投資和招工上可能有所審慎。
在前期報告《如何看前兩個月的出口表現(xiàn)》中，我們指出特朗普本輪對外加稅分為幾個階段：一是2月1日對中國加征10%關稅，2月4日生效；二是2月10日宣布對所有國家對美的鋼鋁出口加征25%關稅，3月12日生效；三是3月3日宣布自3月4日起對中國再加征10%關稅。1-2月出口數(shù)據(jù)理論上只涉及2月1日關稅的影響，海外逆全球化政策對出口的后續(xù)影響仍需進一步觀察，比如3-4月的鋼材出口。
從3月EPMI、BCI和高頻數(shù)據(jù)來看，一季度經(jīng)濟已大概率實現(xiàn)高開，這實際上也是年初以來股票、利率不同程度上行的主要背景。后續(xù)需要進一步確認的是3月之后能否延續(xù)逐步復蘇格局。在近期報告中，我們指出過去兩年一季度形成年內(nèi)景氣高點主要因為調(diào)結構，而今年沒有集中調(diào)結構的領域，所以今年經(jīng)濟節(jié)奏可能會不同于過去兩年，這一判斷需要后續(xù)驗證。此外，從3月BCI數(shù)據(jù)來看，中間品價格偏弱仍值得重視，也就是名義增長仍低于實際增長。促使價格水平回歸合理區(qū)間的政策目標已確定，后續(xù)是否會通過一輪供給側(cè)政策改善供求關
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