>> 華泰證券-速騰聚創(chuàng)(2498.HK) Q4毛利率超預期，具身智能加速落地-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
516KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋亭亭,謝春生,張宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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速騰聚創(chuàng)公布2024財報：激光雷達出貨量54.42萬顆，其中ADAS交付量51.98萬顆，機器人交付2.44萬顆。實現(xiàn)收入16.5億元，同比增長47.2%，符合此前業(yè)績預告。值得關注的是，1）公司Q4單季度ADAS毛利率18.3%，帶動全年毛利率實現(xiàn)17.2%，超過我們此前預期的全年16.3%。2）公司具身智能業(yè)務聚焦推動“手眼協(xié)同”+“下身移動”落地，公司表示今年有望推進Active Camera和靈巧手量產(chǎn)。我們看好公司受益智駕和機器人帶來的激光雷達需求，以及具身智能業(yè)務的進展順利推進。維持“買入”評級。
激光雷達業(yè)務：汽車客戶需求進入放量周期，機器人開啟滲透
Q4公司實現(xiàn)激光雷達出貨量16.23萬顆，其中ADAS交付量15.40萬顆，機器人交付0.83萬顆。汽車客戶方面，截至4Q24已經(jīng)取得28家主機廠和Tier1超過95款車型的定點（截至3Q24共計84款車型），其中包括8個中外合資品牌以及全球主機廠。此外，我們認為值得注意的是，下一代產(chǎn)品MX（200美元以內(nèi)）價格未來有望趨于穩(wěn)定，不會大幅下降；且M4高性能激光雷達已經(jīng)定點國內(nèi)主機廠和海外新勢力等，未來量產(chǎn)后有望推動公司綜合ASP維持穩(wěn)定。機器人領域，公司客戶涵蓋Robotaxi、Robobus、無人配送、割草機、具身智能等頭部企業(yè)，激光雷達產(chǎn)品已邁入量產(chǎn)，機器人激光雷達量產(chǎn)有望進一步推動公司整體毛利率未來兩年持續(xù)上行。
具身智能業(yè)務：聚焦“手眼協(xié)同”+“下身移動”，有望邁入量產(chǎn)
24年公司戰(zhàn)略投入2.5億元研發(fā)開支在具身智能戰(zhàn)略方向，占24年研發(fā)總開支41%。公司目前聚焦“手眼協(xié)同”+“下身移動”的解決方案，發(fā)布的產(chǎn)品包括Active Camera和AI ready生態(tài)（激光雷達+攝像頭+IMU三合一傳感器）、靈巧手2.0（20個自由度）、FSD（機器人感知和移動規(guī)控算法），目前公司合作伙伴包括宇樹、上海人形以及海外知名人形公司，有望在今年推進量產(chǎn)落地。此外，公司還積極儲備了包括三維力傳感、關節(jié)電機、域控等多品類產(chǎn)品，關注更多具身智能新品落地進展。
盈利預測和估值
我們維持公司25/26E總激光雷達出貨量97/158萬臺，新增27年出貨量預計218萬臺；下調(diào)解決方案及服務和其他業(yè)務收入（主要由于項目制不確定性），整體收入預計26.0/38.8/52.5億元（較25/26E前值27.1/40.6億元小幅下調(diào)）。我們看好公司機器人前瞻布局以及激光雷達市場需求，給予目標價50.31港幣（前值52.50港幣），基于可比公司均值8.4倍2025年P/S（與前次估值水平相同），維持“買入”評級。
風險提示：激光雷達格局變化和OEM超額壓價風險；機器人進展不及預期。
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