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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.25億元，同比下降19.08%;歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比下降53.75%。
　　Q4業(yè)績(jī)承壓，戰(zhàn)略性加碼新興領(lǐng)域：由于防務(wù)產(chǎn)業(yè)階段性需求放緩，公司產(chǎn)任務(wù)訂單不飽滿，以及根據(jù)重點(diǎn)市場(chǎng)和客戶需求，適度調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響，公司2024營(yíng)收50.25億（YoY-19.1%），歸母凈利3.47億元（YoY53.8%）。其中Q4營(yíng)收10.30億元（YoY+2.3%，QoQ-4.0%），歸母凈利-0.65億，同比環(huán)比均由盈轉(zhuǎn)虧，任務(wù)交付不及預(yù)期，環(huán)比下行明顯。24年公司計(jì)劃完成營(yíng)收65億元，最終完成率77.3%。
　　公司除光器件外，主營(yíng)業(yè)務(wù)皆有所下滑：連接器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.88億（YoY-23.6%）；電機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收11.16億（YoY-11.3%）；繼電器業(yè)務(wù)營(yíng)收2.49億元（YoY-23.7%）；光器件業(yè)務(wù)營(yíng)收1.45億，同比增長(zhǎng)7.4%。
　　核心業(yè)務(wù)盈利水平穩(wěn)定，戰(zhàn)略性加碼新興領(lǐng)域研發(fā)：2024公司毛利率38.3%，同比提高0.4pct，各業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)較小，展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。期間費(fèi)用率29.1%，同比上升7.0pct，其中管理費(fèi)用率因薪酬費(fèi)用增加，同比上升2.5pct達(dá)到11.4%，研發(fā)費(fèi)用率12.7%（YoY+3.7pct），主要系加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及未來(lái)產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入。
　　存貨充足，為訂單交付打下基礎(chǔ)：公司存貨18.51億元，較H1增長(zhǎng)27.0%，其中在產(chǎn)品7.17億（YoY+38.9%）和發(fā)出商品4.52億元（YoY+32.5%），增速較快。存貨快速增長(zhǎng)主要因公司小批量、多品種訂單持續(xù)增長(zhǎng)，公司適度增加訂單生產(chǎn)所需的物料儲(chǔ)備，為2025年及時(shí)交付打下基礎(chǔ)。
　　合同負(fù)債環(huán)比高增速，防務(wù)領(lǐng)域有望需求反轉(zhuǎn)：公司期末合同負(fù)債1.37億元，環(huán)比增長(zhǎng)59.0%。2025年為“十四五”最后一年，防務(wù)業(yè)務(wù)需求端呈現(xiàn)邊際改善跡象。隨著國(guó)防裝備現(xiàn)代化進(jìn)程推進(jìn)，公司在軍用連接器等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2025年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
　　民品布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司積極布局人工智能、高端裝備、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快打造新質(zhì)生產(chǎn)力。2024立項(xiàng)40個(gè)重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，成功孵化高速互連、無(wú)線傳輸、陶瓷互連等新產(chǎn)業(yè)，新質(zhì)新域及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占公司營(yíng)收比例超30%，公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年公司擬開發(fā)的重點(diǎn)新產(chǎn)品包括水下和商業(yè)航天用連接器、固體點(diǎn)火模塊產(chǎn)品等，有望進(jìn)一步拓展深海裝備、航空航天等戰(zhàn)略新域市場(chǎng)，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)再突破注入新動(dòng)能。
　　投資建議：公司防務(wù)領(lǐng)域需求端迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)，疊加新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)能持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.52/11.19/13.67億元，EPS分別為1.86/2.45/2.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30/23/19倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶延遲驗(yàn)收的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和軍品審價(jià)導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。