>> 華泰證券-宇通客車(600066)全年業(yè)績超預告中樞，延續(xù)高分紅政策-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋亭亭 |
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公司24年實現(xiàn)收入372億元/yoy+38%，歸母凈利潤41億元/yoy+127%，超過預告中樞（40.5億元），主營毛利率23.1%/yoy-0.9pct；24Q4實現(xiàn)收入131億元、yoy+62%/qoq+70%，歸母凈利16.8億元、yoy+120%/qoq+122%，Q4業(yè)績略超我們預期，或系Q4海外高盈利新能源交付多。同時公司延續(xù)高分紅策略，年報分紅10派10，24全年累計分紅33.2億，股利支付率81%，股息率為5.7%。考慮公司為出口業(yè)務態(tài)勢強勁/現(xiàn)金流充足/高股息品種，維持增持評級。
大中客國內(nèi)外景氣共振向上，公司穩(wěn)居市場第一享受量價齊升紅利
24年公司實現(xiàn)客車銷量4.7萬輛/yoy+28.5%，分區(qū)域來看，國內(nèi)收入175.8億元/yoy+28%，毛利率19.37%/yoy-2.7pct，我們測算國內(nèi)客車銷售ASP為53萬元/yoy+1.5萬元，國內(nèi)銷售量價齊升主要系24年國內(nèi)以舊換新政策落地推動了公交車需求增加，根據(jù)中客網(wǎng)，全年國內(nèi)大中客需求同比增長27%，同時公司新能源客車的銷售占比提高，使得銷售均價有上移；國外收入152億元/yoy+46%，毛利率28.46%/yoy+2.5pct，公司出口高增主要系24年各國人員流動增加使得公交旅游客運市場需求增加，以及環(huán)保政策下海外對新能源客車需求旺盛，24年國內(nèi)大中客出口量同比增長37%，公司作為龍頭企業(yè)享受量價齊升紅利，我們測算公司24年國外客車銷售ASP為108萬元/yoy+6.1萬元，單價與毛利率提升顯著主要系公司對歐洲的高端新能源客車交付量顯著增加。
24年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯，看好后續(xù)提高產(chǎn)能利用率釋放業(yè)績彈性
分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，24年公司實現(xiàn)新能源客車銷售1.5萬輛/yoy+90%，相關(guān)收入138億元，對應ASP為92.6萬元/yoy-8.1萬元，有所降低或系電池成本降低使得國內(nèi)新能源客車售價相應有讓利，燃油客車銷售3.2萬輛，對應ASP為72.6萬元/yoy+5.8萬元，提升明顯主要系公司的高端燃油客車上量較快。往后看，我們認為公司的利潤增量來自高價值量客車出口以及發(fā)揮規(guī)模效應釋放業(yè)績彈性：公司已度過資本開支高峰期，目前現(xiàn)有產(chǎn)能利用率72%，隨著國內(nèi)以舊換新政策釋放客車需求、公司持續(xù)斬獲海外客車訂單，產(chǎn)能利用率繼續(xù)提高有望加速平攤固定開支，24年公司期間費率同比-2.5pct至10.2%，我們看好公司規(guī)模效應進一步釋放。
盈利預測與估值
我們基本維持25-26年盈利預測，預計25-27年公司歸母凈利潤為45/52/59億元，可比公司25年P(guān)E均值為17倍，給予公司25年17倍PE（前值18倍PE），對應目標價34.51元（前值37.62元），維持增持評級。
風險提示：終端需求不及預期；原材料漲價超預期；出口政策變化風險。
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