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核心觀點(diǎn)
　　海內(nèi)外共振，宇通客車(chē)營(yíng)收、凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。2024年宇通客車(chē)營(yíng)收372億元，同比+37.6%，歸母凈利潤(rùn)41.2億元（業(yè)績(jī)預(yù)告中值40.45億元），同比+126.5%，扣非凈利潤(rùn)34.7億元（業(yè)績(jī)預(yù)告中值33.95億元）；單季度看，宇通24Q4營(yíng)收131.4億元，同比+62.4%，環(huán)比+69.8%，歸母凈利潤(rùn)16.8億元，同比+119.7%，環(huán)比+122.2%，扣非凈利潤(rùn)14.0億元，同比+121.7%，環(huán)比+118.7%，整體來(lái)看，得益于海內(nèi)外銷(xiāo)量共振、競(jìng)爭(zhēng)力溢價(jià)兌現(xiàn)、費(fèi)用管控持續(xù)，宇通客車(chē)凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高（2016年凈利潤(rùn)40.4億元）。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，盈利能力持續(xù)提升。單車(chē)數(shù)據(jù)拆分，24Q4單車(chē)營(yíng)收84.4萬(wàn)元，同比+7%，環(huán)比+18%；單車(chē)?yán)麧?rùn)層面，24Q4單車(chē)?yán)麧?rùn)10.8萬(wàn)元，同比+44%，環(huán)比+54%（預(yù)計(jì)主要系公司出口、出口新能源、國(guó)內(nèi)公交占比提升，以及產(chǎn)品力溢價(jià)持續(xù)兌現(xiàn)）；分紅層面，24年全年分紅33億元，持續(xù)加強(qiáng)股東回報(bào)；現(xiàn)金流層面，24Q4公司經(jīng)營(yíng)獲得產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~27億元，2024全年為72億元，創(chuàng)歷史新高；24Q4公允價(jià)值變動(dòng)2.2億元（主要系投資收益所得）；同時(shí)Q4資產(chǎn)減值1.5億元、信用減值1.6億元。綜上，得益于扎實(shí)的成本控制能力、規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)釋放及中高端戰(zhàn)略演進(jìn)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定釋放，后續(xù)疊加出口銷(xiāo)量增長(zhǎng)（包括新能源占比提升）及國(guó)內(nèi)持續(xù)修復(fù)（旅游客車(chē)需求擴(kuò)張+以舊換新政策對(duì)公交的催化），公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。根據(jù)公司年報(bào)，2025年公司收入計(jì)劃421.3億元，同比+13%。
　　展望中長(zhǎng)期，周期與成長(zhǎng)共振依舊，宇通業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。行業(yè)端：①?lài)?guó)內(nèi)復(fù)蘇：國(guó)內(nèi)客車(chē)需求有望持續(xù)修復(fù)（以舊換新政策）；②出口放量：當(dāng)下海外大中客年銷(xiāo)量約25萬(wàn)輛，新能源滲透率不足10%，對(duì)比國(guó)內(nèi)具較高提升空間，且海外多國(guó)指定政策促進(jìn)新能源客車(chē)替換；宇通端：①出口市場(chǎng)宇通打造“技術(shù)+服務(wù)出口”創(chuàng)新模式，抓住海外新能源發(fā)展窗口期持續(xù)突破，從“制造+銷(xiāo)售產(chǎn)品”→“制造服務(wù)型+解決方案”定位升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)攀升，海外布局逐步從亞洲、拉美、非洲等地區(qū)，向歐洲等客車(chē)工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)拓展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈邁向中高端，有望充分受益于海外新能源擴(kuò)張；②國(guó)內(nèi)市場(chǎng)宇通在風(fēng)險(xiǎn)管控+優(yōu)選市場(chǎng)改善毛利，預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)盈利有望回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
　　投資建議：兼具成長(zhǎng)和紅利的全球大中客龍頭，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)?？春霉境砷L(zhǎng)性，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)、新增27年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25/26/27年凈利潤(rùn)46.6/53.4/60.1億元（原25/26年：40.5/47.6億元），EPS 2.10/2.41/2.72元（原25/26年：1.83/2.15元），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。