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事件
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入392.41億元（-2.73%）、歸母凈利潤94.50億元（-1.63%）、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤105.83億元（-2.51%）；2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.39億元（+6.85%）、歸母凈利潤29.17億元（+90.64%）、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤32.37億元（+20.42%）。
　　核心觀點(diǎn)
　　2024年全年剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后收入增長5.2%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率達(dá)27.0%創(chuàng)歷史新高
　　分板塊拆分來看，2024年WuXi Chemistry業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入290.5億元、剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長11.2%，全年經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率提升至46.4%（+1.2pts）。進(jìn)一步拆分2024年小分子D&M業(yè)務(wù)收入178.7億元（剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長6.4%）；TIDES業(yè)務(wù)收入58.0億元（+70.1%），2024年底多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至41,000L，預(yù)計(jì)2025年底將進(jìn)一步提升至>100,000L。
　　2024年WuXi Testing業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入56.7億元（-4.8%）、經(jīng)調(diào)整NonIFRS毛利率為33.3%（-5.9pts）。其中2024年實(shí)驗(yàn)室分析與測試業(yè)務(wù)收入38.6億元（-8.0%），主要是受市場影響價(jià)格因素隨著訂單轉(zhuǎn)化逐漸反映到收入上；2024年臨床CRO&SMO業(yè)務(wù)收入18.1億元（+2.8%），其中SMO收入同比增長15.4%，保持中國行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　2024年WuXi Biology業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.4億元（-0.3%）、經(jīng)調(diào)整NonIFRS毛利率為38.8%（-3.6pts）。
　　在手訂單快速增長，加速全球多地產(chǎn)能建設(shè)
　　截至2024年年底，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單493.1億元（+47.0%），對比截至2024年9月底的在手訂單438.2億元（+35.2%），在手訂單維持高增態(tài)勢。產(chǎn)能方面，公司持續(xù)推進(jìn)美國米德爾頓基地建設(shè)，計(jì)劃于2026年底投入運(yùn)營。2024年5月新加坡研發(fā)及生產(chǎn)基地正式開工建設(shè)，基地一期計(jì)劃于2027年投入運(yùn)營。公司預(yù)計(jì)2025年資本開支達(dá)到70-80億元（2024年為40.03億元）。
　　 2025年重回雙位數(shù)增長，盈利能力有望進(jìn)一步提升
　　公司指引2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長，同比增長10%15%，整體收入達(dá)到415-430億；在新產(chǎn)能逐步投放的情況下，不斷提高生產(chǎn)經(jīng)營效率。預(yù)計(jì)2025年經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利率水平有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司25/26/27年收入分別為427.06/483.55/550.76億元，同比增長8.8%/13.2%/13.9%；歸母凈利潤為108.61/122.93/141.22億元，同比增長14.9%/13.2%/14.9%，對應(yīng)PE分別18/16/14倍。藥明康德為全球領(lǐng)先的“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)，考慮公司核心Chemistry業(yè)務(wù)有望恢復(fù)較快增速、盈利能力也將穩(wěn)步提升，目前PE處于2018年5月以來歷史低位水平，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；競爭降價(jià)壓力高于預(yù)期