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事件：24年公司實現營收54.92億元，同比增長20.5%，其中航空性收入26.68億元，同比增長27.2%，非航收入28.25億元，同比增長14.7%。公司稅前凈虧損6.29億元，較23年同期的虧損17.19億元明顯減少。但由于確認為遞延所得稅資產的稅項虧損大額轉回，導致24年公司所得稅高達7.60億元，稅后凈虧損13.90億元，較去年同期的16.97億元減虧18.1%。
　　業(yè)務量穩(wěn)健恢復，航空性收入增長較明顯：24年公司旅客吞吐量6737萬人次，同比增長27.4%，帶動航空性收入增長約27.2%，達到26.68億元。其中，國內航線吞吐量（包含港澳臺）同比增長17.4%，國際航線旅客吞吐量同比增長103.0%。航空性收入中，飛機起降相關收入同比增長20.8%，旅客服務收入同比增長35.2%。旅客服務收入增長較快主要系國際航班旅客服務費率高于國內航班，而國際旅客吞吐量同比增幅較大。
　　特許經營收入增長受限，主要系免稅業(yè)務短期依舊承壓：24年公司非航收入28.24億元，同比增長約14.7%，其中特許經營收入15.70億元，同比增長12.2%。特許經營業(yè)務中最主要的兩部分為廣告和零售收入，其中廣告收入7.02億元，同比增長5.9%，零售（免稅）業(yè)務全年收入5.12億元，同比增長10.0%。免稅收入增速明顯低于國際旅客量增速，主要系免稅業(yè)務扣點率下調的影響。
　　成本管控有力，特許經營管理費明顯下調：公司24年營業(yè)成本共計58.57億元，同比減少1.0%。其中特許經營委托管理費2.74億元，同比下降18.7%，降幅較為明顯。一般情況下公司特許經營委托管理費隨特許經營收入增長而增長，24年公司持續(xù)開展談判工作，對零售和廣告業(yè)務的委托管理費比例進行了下調，使得委管費用逆勢減少。其余成本項目中，修理維護、水電動力以及不動產稅有所增長，綠化環(huán)衛(wèi)和一般費用、行政費用下降較明顯?？偟膩碚f，公司24年實現了較好的成本管控，是公司稅前能夠大幅減虧的重要因素。
　　國際樞紐地位不改，預計25年接近盈虧平衡：首都機場雖然受到疫情與大興機場分流的雙重影響，業(yè)績恢復較為緩慢，但長期看，公司國際航空樞紐的地位并未改變，隨著后續(xù)國際航線繼續(xù)恢復，盈利能力也將相應提升。24年若不考慮所得稅因素，公司已經大幅減虧，我們預計25年公司能夠接近盈虧平衡。
　　盈利預測與評級：我們預計公司25-27年凈利潤分別為-1.40億，3.61億與7.59億元。首都機場國際航空樞紐的地位難以動搖，長期看依舊具備優(yōu)秀的商業(yè)價值，后續(xù)盈利能力將逐步釋放，故我們維持公司“推薦”評級。
　　風險提示：需求恢復不及預期；免稅銷售不及預期；成本增長超預期。