>> 國投證券-第四范式(06682.HK)虧損收窄，C端布局有望打開增長空間-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
焦娟,王利慧 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年報，實(shí)現(xiàn)收入52.6億，同增25.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為-2.69億，同比減虧70.4%。
收入持續(xù)高增，虧損顯著縮窄。2024年實(shí)現(xiàn)收入52.6億，同增25.1%，收入增長主要由先知AI平臺，該業(yè)務(wù)板塊2024年實(shí)現(xiàn)收入36.76億，同增46.7%，收入占比提升至69.88%（+10.27pct）。2024年毛利率為42.76%，同比下降4.41pct，主要系先知AI平臺中存在硬件交付，占比有所上升，預(yù)計后續(xù)毛利率將趨于穩(wěn)定。2024年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.11%、3.67%、41.25%，分別同比下降4.96pct、4.46pct、0.83pct，控費(fèi)能力突出。得益于收入快速增長及突出控費(fèi)能力，虧損進(jìn)一步縮窄，2024年歸母凈利潤為-2.69億，同減70.4%，盈虧拐點(diǎn)可期。
B端以AIAgent為發(fā)力重點(diǎn)，持續(xù)增強(qiáng)客戶黏性。在業(yè)務(wù)拓展策略上，公司聚焦先知AI平臺，側(cè)重提供標(biāo)準(zhǔn)化軟硬件產(chǎn)品，解決方案類服務(wù)聯(lián)合范生態(tài)合作伙伴完成，有利于提高公司人效產(chǎn)出。在技術(shù)側(cè)，2024年發(fā)布先知AI平臺5.0，持續(xù)優(yōu)化AIAgent、GPU資源池化等關(guān)鍵能力，并與重點(diǎn)客戶合作探索AIAgent在具體場景的應(yīng)用落地，覆蓋金融信貸風(fēng)控、醫(yī)療、汽車制造、水電設(shè)備運(yùn)維等場景，大幅提升企業(yè)效率，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶黏性。2024年公司服務(wù)標(biāo)桿客戶為161個，單個標(biāo)桿客戶貢獻(xiàn)營收為1910萬，標(biāo)桿客戶凈收入增長率為110%。
戰(zhàn)略升級向C端進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸，有望打開增長空間。2025年3月公司宣布正式升級為范式集團(tuán)，將原有B端企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)設(shè)置為核心子業(yè)務(wù)板塊（4Paradigm），同時發(fā)布全新子業(yè)務(wù)板塊消費(fèi)電子業(yè)務(wù)（Phancy）——該業(yè)務(wù)板塊主要覆蓋C端品牌，通過智能體模組為其提供AIAgent能力，覆蓋智能耳機(jī)、智能手表等產(chǎn)品，目前已與蘭博基尼達(dá)成合作。C端業(yè)務(wù)拓展了公司技術(shù)及服務(wù)能力的落地場景，有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量，打開增長空間。
投資建議：公司具有較強(qiáng)的客戶黏性，AI浪潮下客戶的持續(xù)投入保證業(yè)績基本盤，C端業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量，預(yù)計2025-2027年公司收入分別為66.23億/78.94億/91.96億；得益于收入增長及突出的控費(fèi)能力，2025年有望扭虧為盈，預(yù)計2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為0.45億/3.13億/5.48億。公司仍處于成長期，我們采用PS估值法，結(jié)合公司成長性、生態(tài)卡位，給予2025年5倍PS，6個月目標(biāo)價為71.76港元（1元=1.07港元），維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：AI應(yīng)用落地速度不及預(yù)期、大客戶流失風(fēng)險、研發(fā)投入超預(yù)期。
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