>> 浙商證券-豫園股份(600655)2024年年報點評報告：珠寶地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，瘦身健體修煉內(nèi)功-250401
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 756KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯秀潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績：24全年收入-19%，歸母凈利-94%，受投資項目和地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累影響
消費板塊疲軟及地產(chǎn)深度調(diào)整拖累業(yè)績。1）24全年：收入469億元（同比19.3%，下同），歸母凈利潤1.3億元（-94%），扣非歸母凈利潤-21億元（-367%）。2）24Q4：收入108億元（-41.8%），歸母凈利潤-10.3億元（-390%），扣非歸母凈利潤-14.4億元（-382%）。
24Q4單季度虧損主要系：1）投資損失1.8億元，主要來自聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資損失，其中重要合營企業(yè)舍得酒業(yè)24Q4凈利潤為-3.3億元；2）資產(chǎn)減值損失7.8億元，主要來自部分房地產(chǎn)項目計提的資產(chǎn)減值及商譽減值。
公司擬向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.9元，現(xiàn)金分紅總額達(dá)7.4億元。
收入結(jié)構(gòu)：消費業(yè)務(wù)承壓，珠寶板塊下滑18%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)深度調(diào)整
24年收入結(jié)構(gòu)=73%產(chǎn)業(yè)運營+6%商業(yè)管理與物業(yè)租賃+21%物業(yè)開發(fā)與銷售。產(chǎn)業(yè)運營板塊營收340億元，同比-18%，其中珠寶時尚業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入300億元，同比-18%。商業(yè)管理與物業(yè)租賃板塊營收28.5億元，同比-1.5%。物業(yè)開發(fā)與銷售板塊營收100億元，同比-26%。
盈利能力：毛利率略下滑，受地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑影響，費用率有所提升
1）24全年：毛利率13.6%（同比-0.5pp），凈利率-0.9%，銷售費用率5.9%（+0.6pp），管理費用率5.9%（+0.3pp）；2）24Q4：毛利率15.4%（同比持平），凈利率-12.9%，銷售費用率7.8%（+3.6pp），管理費用率7.2%（+1.6pp）。
珠寶和地產(chǎn)業(yè)務(wù)面臨深度調(diào)整，公司持續(xù)瘦身健體、修煉內(nèi)功
黃金珠寶業(yè)務(wù)受需求不足和金價影響經(jīng)歷調(diào)整，門店有所收縮。2024年國內(nèi)黃金首飾消費量下滑25%，疊加金價波動加劇，對公司以按克銷售為主的業(yè)務(wù)模式造成較大沖擊。公司不斷提升產(chǎn)品差異化競爭力，提升計件類產(chǎn)品銷售占比，并深耕抖音生活服務(wù)平臺，為線下門店持續(xù)引流。隨著消費者逐漸接受金價高位，以及公司對產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整優(yōu)化，公司珠寶業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)恢復(fù)。線下渠道方面，截至24年年底，“老廟”和“亞一”品牌連鎖門店數(shù)達(dá)到4,615家，凈關(guān)379家。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)公司踐行“瘦身健體”、“擁輕合重”戰(zhàn)略措施。公司通過成立豫園商置集團(tuán)，整合商業(yè)管理、地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)，加大非核心項目退出力度，并持續(xù)提升商管和物管的底層資產(chǎn)運營核心能力，提高資源配置效率。
文化出海+品牌出海，全球化布局打開發(fā)展空間
公司目前的重要戰(zhàn)略是文化出海和品牌出海。文化出海方面，豫園有豫園燈會這一優(yōu)質(zhì)平臺，在國內(nèi)擁有良好口碑和影響力，還通過國外游客在海外社交媒體形成全球影響力，今年公司將在泰國曼谷舉辦豫園燈會和中泰文化交流活動。品牌出海方面，公司關(guān)注旗下“老廟”品牌在東南亞市場的開店機(jī)會，同時公司將推動餐飲海外布局，免稅、表業(yè)等板塊均會持續(xù)推動全球布局，提升公司品牌的全球影響力。
盈利預(yù)測與估值：考慮到公司珠寶業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)的調(diào)整預(yù)計將持續(xù)，下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至14.6、17.6、19.9億元，同增1064%、20.7%、13.2%，對應(yīng)P/E為15.0/12.4/11.0 X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：金價波動；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
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