>> 廣發(fā)證券-3月以來的宏觀交易主線：大類資產配置月度展望-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 7228KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,陳禮清 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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截止3月31日，2025年3月大類資產表現為黃金＞LME銅＞原油＞恒指＞0＞滬深300＞中債＞歐指＞恒生科技＞美元＞日經＞道指＞納指。具體來看：（1）3月黃金領跑創(chuàng)下新高，倫敦金YTD至19.3%，開年以來最大回撤僅3%，“風險收益比”位列大類資產之首。（2）商品中貴金屬、有色偏強，原油低位反彈，國內鋼煤偏弱運行，廣譜工業(yè)價格指數BPI先上后下。（3）全球股指延續(xù)risk off，美股恐慌指數大幅抬升，納指反彈遇阻；歐指并未走出獨立行情，月內小幅負收益；中國股市總體表現仍相對靠前，結構上演繹高低切換；（4）10年期美債收益率小幅下行1BP至4.23%，曲線趨陡，市場對美國經濟滯脹擔憂猶存。（5）美元指數走弱后低位震蕩；歐元兌美元在德國財政刺激帶動下環(huán)比上行4.4%；日央行議息會議按兵不動，日元總體貶值幅度有限。（6）國內股債整體呈“蹺蹺板”效應，萬得全A先揚后抑，全月小幅下行0.4%；債市先抑后揚，10年期國債收益率全月小幅上行0.1個點。（ 7）國內超五成行業(yè)股指錄得正收益，結構上高低切換，大盤、價值、紅利風格更占優(yōu)，行業(yè)風格中周期、消費風格相對靠前；前期漲幅較多的TMT板塊回調。（8）樓市總體趨穩(wěn)，結構分化。一線城市交投活躍度高，二手房成交同比維持較高增速。二三線城市仍有“以價換量”邏輯，百城租金收益率高于30年國債收益率約29BP，較前值略有收窄。
3月黃金在前期小幅整理后再度上揚，創(chuàng)下歷史新高，倫敦金現貨收益率錄得9.9%，領跑大類資產。中國資產仍相對表現靠前，恒生科技高位震蕩，恒生指數保持韌性，月漲幅分別為-3.11%、0.78%。A股震蕩輪動，業(yè)績窗口，前期科技主線有所調整。美國經濟政策不確定性主導美股波動加劇，美股恐慌指數VIX月均維持在21.82%，一度飆升至27.86%。歐洲股市3月錄得-0.47%小幅負收益。
截止3月31日，2025年一季度恒生科技整體領跑大類資產表現，YTD錄得20.7%。而結合開年以來的最大回撤來看，倫敦金現貨YTD錄得19.6%的同時，最大回撤僅為3%；相比之下，恒生科技、恒生指數最大回撤分別為12%、7%。黃金開年以來“風險收益比”相對更優(yōu)。LME銅現貨、歐指STOXX600均錄得兩位數正收益，分別為11.1%、10.1%。而近兩年表現不俗的美股開年表現不佳。
3月WIND商品指數、貴金屬指數均先抑后揚，全月分別錄得5.9%、8.4%漲幅。倫敦金、倫敦銀現貨分別上漲8.4%、10.5%，金銀比先升后降，月末回歸至滾動三年+1.12倍標準差；國際銅價偏強運行，供需與關稅政策影響并存，銅金比震蕩下行至-2.06倍標準差。石油輸出國組織(歐佩克)增產+地緣風險（美國對伊朗和委內瑞拉制裁）+關稅反復，國際油價低位反彈，布倫特原油期貨上漲2.13%。國內定價品種仍相對弱勢，廣譜價格生意社BPI指數全月回落0.55%。螺紋鋼指數、南華工業(yè)指數全月分別回落4.4%、2.1%。宏觀不確定性交織下，比特幣繼續(xù)回調2.6%。
3月美股市場表現延續(xù)2月態(tài)勢，仍在特朗普政策不確定性與經濟滯脹擔憂中承壓，但三大股指分化，道指相對抗跌，道瓊斯工業(yè)、標普500、納斯達克指數月收益分別錄得-4.2%、-4.6%、-8.2%；三者開年至今YTD分別為-1.3%、-5.8%、-10.4%。標普500隱含波動率VIX指數月均維持在21.84%，一度飆升至27.86%。作為中小盤股代表的羅素2000跌幅同樣明顯，全月跌幅為7.0%。簡言之，美股風險偏好仍明顯承壓，市場呈現“risk off”。歐洲股市在“德國財政刺激計劃+通脹控制優(yōu)于美國+關稅風險擾動盈利復蘇預期”多因素下保持相對韌性，但錄得小幅下跌，3月收跌-0.47%。
3月10年期美債利率與2月基本持平，小幅下行1BP至4.23%，收益率全月在4.1%~4.3%之間震蕩運行；曲線趨陡，10-2Y美債期限利差自2月底的21BP震蕩上行至34BP。滯脹擔憂在“脹”維度限制長端利率降幅，在“滯”維度推升降息預期，壓制短端利率。
3月美元指數先走弱后低位震蕩，上旬在美國軟數據偏弱（GDPNow、消費者信心等）+德國國防開支帶動歐元升值等影響下，美元指數自107.56大幅回落至103.9附近；中下旬在美國硬數據相對穩(wěn)健、特朗普加征汽車關稅以及避險情緒支撐下低位盤整，維持在104附近窄幅波動。歐元兌美元在德國財政刺激的帶動下環(huán)比上漲4.4%，為2022年11月以來最大的月度升值幅度。日元總體貶值幅度有限，日央行3月19日維持政策利率0.50%不變，市場對日元加息預期推延至6月。
3月國內“股債蹺蹺板”效應仍保持一定強度，但較2月邊際鈍化。萬得全A先揚后抑，全月小幅下行0.4%；債市先抑后揚，10年期國債收益率全月小幅上行0.1個點。與上月相比，股債負相關性略有減輕，股債收益率滾動12個月的相關性自2025年2月的-0.3減輕至-0.26；滾動24個月的相關性自2025年2月的-0.27減輕至-0.26。3月中旬之后，銀行負債端也有所改善，疊加央行連續(xù)實現公開市場逆回購操作與MLF凈投放，狹義流動性有所企穩(wěn)，10年國債到期收益率已從1.9%的階段性高位小幅降至1.8%附近。30-10Y國債期限利差在3月中上旬收窄至14.97BP，下旬重新走擴至20.97BP。
3月申萬31行業(yè)
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