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2024收入、利潤平穩(wěn)增長，2025Q1利潤增長亮眼，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2024年業(yè)績快報(bào)，根據(jù)公司公告，公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入216.06億元（同比+2.71%，下同），歸母凈利潤19.88億元（+5.68%），扣非凈利潤17.92億元（+1.54%）。單季度看，公司2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.42億元（+15.7%），歸母凈利潤4.34億元（+34.2%），扣非凈利潤3.45億元（+8.7%）。同時(shí)，公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2025Q1年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.05億元（+25.12%），扣非凈利潤5.93億元（+31.57%），業(yè)績增長亮眼主系公司通過技術(shù)創(chuàng)新、新品開發(fā)推新及渠道網(wǎng)絡(luò)深化覆蓋，成功實(shí)現(xiàn)了高利潤車型占比提升。我們根據(jù)公司公告，略微下調(diào)2024盈利預(yù)測，上調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為19.88/26.25/32.53億元（原值19.95/24.98/31.08億元），對應(yīng)EPS 2.3/3.0/3.8元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為20.1/15.2/12.3倍，公司渠道+產(chǎn)品+品牌競爭力仍強(qiáng)，看好業(yè)績彈性釋放，維持“買入”評級。
　　單車拆分：預(yù)計(jì)2024&2025Q1單車?yán)麧櫶嵘黠@，價(jià)增邏輯持續(xù)兌現(xiàn)
　　受益于以舊換新補(bǔ)貼及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)成功優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司2024&2025Q1單車價(jià)格及單車?yán)麧櫝掷m(xù)提升，具體拆分看：銷量方面，我們預(yù)計(jì)2024全年公司銷量約1050萬臺，同比基本持平；2025Q1公司銷量同比+22%至300萬臺，行業(yè)國檢等干擾因素消除疊加以舊換新刺激下公司銷量增長重回快車道。單車ASP及單車?yán)麧櫡矫妫覀冾A(yù)計(jì)公司2024單車ASP為2058元/臺（+5.1%），單車?yán)麧櫈?89元/臺（+8.1%），我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整順利，高毛利兩輪及三輪產(chǎn)品占比提升，帶動(dòng)單車ASP及利潤連續(xù)四季度同比提升。2025Q1我們預(yù)計(jì)公司單車?yán)麧櫈?01元/臺（+2.6%），價(jià)增邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
　　以舊換新、國標(biāo)修訂等政策落地，2025看好公司重進(jìn)量價(jià)齊升通道
　　展望公司發(fā)展，（1）行業(yè)層面，一方面，以舊換新政策超預(yù)期落地，有效刺激行業(yè)動(dòng)銷，截至3月18日，我國電動(dòng)自行車以舊換新?lián)Q購新車已達(dá)204.4萬輛；另一方面，新國標(biāo)修訂正式落地，中小廠商面臨產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)、生產(chǎn)端成本增加及產(chǎn)品研發(fā)推新投入增加三重壓力，或再推行業(yè)出清、整合。（2）公司層面，公司作為電動(dòng)兩輪車龍頭預(yù)計(jì)超額受益于行業(yè)貝塔改善，2025年基本面拐點(diǎn)清晰：量上，公司新國標(biāo)修訂標(biāo)準(zhǔn)下的新款產(chǎn)品儲備充足；渠道開拓或于行業(yè)整合期內(nèi)進(jìn)一步加快，且渠道庫存輕、為公司留足囤貨空間。價(jià)上，一方面，公司加快中高端兩輪產(chǎn)品和高毛利三輪產(chǎn)品推新，年初至今已經(jīng)推出愛瑪A7 Ultra（零售價(jià)5999元）、愛瑪元宇宙Play（零售價(jià)4299元）等爆款新品；另一方面，新國標(biāo)執(zhí)行下公司成本優(yōu)勢或?qū)⑦M(jìn)一步拉大，看好公司單車ASP及單車?yán)麧櫡€(wěn)步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭惡化，公司產(chǎn)品調(diào)整不及預(yù)期。