>> 華創(chuàng)證券-4月流動性月報：央行新動向，MLF、OMO，改革和影響-250404
| 上傳日期： |
2025/4/4 |
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| 2455KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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央行新動向：MLF、OMO，改革和影響
1、MLF退出中期政策利率，存單上限看哪里？OMO+50bp或可參考。從實際運行來看，2024年7月貨幣政策框架改革以來，1y國股行存單多數情況下不高于OMO+50bp。接近上限主要有3個階段：2024年8月下旬、10月初以及2025年3月均未明顯高偏2%。
從價格的角度考慮，MLF多重價格招標對于銀行“降成本”的帶動如何？根據金融時報相關內容，“機構投標MLF通常參考市場化的融資成本”，或主要為1年期存單利率，后續(xù)MLF續(xù)作的利率隨行就市，存單定價下行也將帶動MLF招標利率動態(tài)調整，從而降低銀行負債成本。
2、OMO公布投標量，一定足額滿足嗎？
海外經驗：與國內不同，美聯儲隔夜逆回購為回收流動性，正回購為投放流動性。其中隔夜逆回購作為利率走廊下限，聯儲多會足額滿足。正回購操作，2008年之前，在稀缺的準備金框架下，多數情況下正回購投標量＞中標量。2008年之后，正回購投放逐漸退出，僅在2019至2020年“錢荒”時重啟。
國內操作：理論上，逆回購利率作為中國央行的政策利率中樞，OMO投放可以存在不全額滿足的情況。未來兩種可能的情形為投標量＞中標量；投標量=中標量，分別對應央行態(tài)度偏緊、中性或呵護。不過，在“適度寬松”及保持流動性充裕的大定調下，對于一級交易商合理的申報量，央行大概率全額支持。
3、補充資本金特別國債怎么發(fā)行，流動性影響如何？
若采取“市場化發(fā)行+銀行承接”：銀行債券配置增加、所有者權益增加?？紤]普通國債讓位，市場化發(fā)行有較大概率。具體科目變化：銀行為“債券投資+”“所有者權益+”；財政為“股權投資+”“政府債券+”。
若采取“定向發(fā)行+央行現券買斷”：銀行獲得5000億元準備金、所有者權益增加。該種情景下，銀行、央行、財政部門的三方擴表。銀行為“準備金+”“所有者權益+”；央行為“對中央政府債權+”“其他存款性公司存款+”；財政為“股權投資+”“政府債券+”
3月資金面和流動性回顧：資金“緊勢”有所緩和
流動性運行方面，3月銀行負債缺口繼續(xù)修復，稅期央行逆回購投放加碼，季末MLF凈投放及OMO足額滿足等均體現央行呵護資金的邊際善意，資金面繼續(xù)維持“貴但不緊”的狀態(tài)，DR007月均值回落至偏高政策利率30bp附近。
流動性水平方面，3月基礎貨幣全月或增加5700億元，其中政府存款對基礎貨幣的補充或在8000億附近，央行凈投放合計-1992億，外匯占款延續(xù)小幅回籠；此外，準備金對于超儲的消耗或在3860億元附近，取現回流對超儲的補充或在4000億附近，非金融機構存款小幅補充，故月末超儲或增加6640億，超儲率或在1.6%左右，扣除逆回購之后的狹義超儲水平或在1.1%附近。
3月貨幣政策追蹤：上旬，兩會召開，在政府工作報告和經濟主題記者會上，均維持“適度寬松”的貨幣政策基調，總量降息有掣肘的情況下，結構性政策工具利率或首先迎來調降；中下旬，央行一季度貨政例會召開，繼續(xù)關注“防空轉”，新增提及從宏觀審慎的角度關注債市運行情況；月末，央行公告MLF轉向多重利率招標，逐步回歸流動性投放工具定位，且本次MLF是自去年8月以來首次凈投放，疊加OMO首度公開投標量并足額滿足，維穩(wěn)態(tài)度明顯。
4月流動性展望：關稅或放大國內穩(wěn)增長壓力，央行邊際呵護或有加強，且4月政府債券到期規(guī)模偏大，預計繳款對于資金的擾動有所弱化，主要關注月中稅期及工具到期的對沖。參考2019年，央行受貿易摩擦、穩(wěn)匯率及防空轉多重目標掣肘的態(tài)度，政策利率降息至2019年11月落地，資金價格或仍延續(xù)偏高OMO運行。
風險提示：流動性超預期收緊
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