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重慶水務(wù)發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.99億元（yoy-3.52%），歸母凈利7.85億元（yoy-27.88%），凈利低于我們預(yù)期（8.44億元），主要原因包括工程收入下降、2023年基數(shù)較高（收到污水處理稅費(fèi)補(bǔ)助2.53億、處置九龍公司增加利潤(rùn)1.02億元）?？紤]重慶污水價(jià)格下調(diào)和資產(chǎn)處置等一次性影響出清，水務(wù)產(chǎn)能和處理量提升，我們認(rèn)為25-27年公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司核心資產(chǎn)為重慶市污水處理和供水業(yè)務(wù)，2010-2024年派息比例均維持59%以上，水務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健且注重股東回報(bào)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　污水和自來水穩(wěn)定增長(zhǎng)，2025年公司預(yù)算營(yíng)收72.50億元
　　2024年公司污水處理收入41.25億元（yoy+7.78%），結(jié)算水量17.32億噸（ yoy+4.02% ），對(duì)應(yīng)單價(jià)2.38元（ yoy+3.61% ），毛利率32.11%（yoy+4.50pp）；自來水銷售收入17.44億元（yoy+2.37%），售水量6.38億噸（yoy+2.36%），對(duì)應(yīng)單價(jià)2.74元（yoy+0.02%），毛利率15.11%（yoy+1.54pp）。2025年公司預(yù)算營(yíng)收72.50億元，污水處理量17.36億噸，售水量6.42億噸。隨著產(chǎn)能增加和部分區(qū)域水價(jià)或可上調(diào)，我們預(yù)計(jì)公司水務(wù)經(jīng)營(yíng)量?jī)r(jià)均有望提升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓，派息比例同增5.57個(gè)百分點(diǎn)
　　2024年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額23.32億元（yoy-7.02%），資本開支28.27億元（yoy-28.69%）；2024年每股股息0.131元（2023年0.169元），派息比例80.09%（yoy+5.57pp），自2010年上市以來維持高比例派息。
　　昆明渝潤(rùn)污水價(jià)格上調(diào)，控股股東提供資產(chǎn)支持
　　昆明渝潤(rùn)首期基礎(chǔ)水費(fèi)為1.54元/噸，總磷提標(biāo)后再增加0.48元/噸。第二期污水處理價(jià)格從2024年7月1日起按3.92元/噸執(zhí)行。1Q25公司向控股股東收購(gòu)供水管網(wǎng)和分質(zhì)供水公司股權(quán)，新設(shè)水環(huán)智網(wǎng)公司；控股股東獲重慶水投100%股權(quán)，符合條件的供水項(xiàng)目將委托公司經(jīng)營(yíng)或由公司租賃。
　　目標(biāo)價(jià)5.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮自來水產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，下調(diào)自來水銷售收入預(yù)測(cè)，根據(jù)在建工程規(guī)模下調(diào)工程施工收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利為8.26、8.63、9.03億元（25-26年均下調(diào)8%），25-27年BPS為3.61、3.65、3.69元。
　　公司2025年Wind一致預(yù)期PB均值為1.14倍，考慮公司2010年上市以來派息比例均超59%，持續(xù)高分紅，給予公司2025年1.58倍PB，目標(biāo)價(jià)5.70元（前值5.74元，對(duì)應(yīng)2025年1.6倍PB），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求波動(dòng)致售水量和污水處理量下滑，回款不及預(yù)期，分紅金額下降。