>> 華泰期貨-油脂月報：貿(mào)易摩擦不斷，油脂價格或大幅波動-250406
| 上傳日期： |
2025/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄧紹瑞,李馨 |
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策略摘要
油脂觀點
■市場分析
3月份油脂盤面分化，豆油盤面小幅下跌，現(xiàn)貨因供需緊張程度不及預期跌幅較大；3月8日中國對加菜油和菜粕加征關(guān)稅，國內(nèi)菜系強勢上漲，菜油在三大油脂中表現(xiàn)亮眼。棕櫚油則在產(chǎn)地增產(chǎn)的利空和生物柴油政策的利好下反復拉鋸，隨著4月3日OPEC+決定增產(chǎn)，原油大跌，棕櫚油前期驅(qū)動影響減弱。3月豆油表現(xiàn)不如棕櫚油，豆棕價差繼續(xù)擴大，菜棕價差回歸，截至4月3日收盤，豆棕05合約價差-1296，菜棕05合約價差336。
后市看，豆油方面，北京時間3月31日晚間，USDA3月種植意向報告出爐，報告顯示，2025年美國農(nóng)戶計劃播種8349.5萬英畝大豆（2月展望論壇預測為8400萬英畝），低于市場預估。種植報告數(shù)據(jù)明顯利多，但由于季度庫存報告中美國舊作大豆庫存高于預期，并未給CBOT大豆市場帶來利好，但種植面積的減少夯實了美豆的底部，南美大豆受美國關(guān)稅政策影響后期貼水或維持堅挺。巴西收割接近尾聲，目前正值巴西大豆出口高峰期，巴西貼水小幅下跌，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，3月巴西總發(fā)運1579萬噸，銷往中國約1200萬噸。預計巴西4月預計發(fā)運1192萬噸，銷往中國約900萬噸。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示1-2月中國大豆累計進口量為1360.6萬噸同比增加4.4%，但一季度大豆到港數(shù)量偏少，油廠缺豆局面預計會延續(xù)到4月上旬，國內(nèi)豆油也在去庫，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至3月28日，全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存83.91萬噸，環(huán)比上周減少4.21萬噸。隨著大豆集中到港，5、6月供應(yīng)充足下豆油基差下跌概率較大。美國總統(tǒng)特朗普于4月2日宣布對全球進口商品征收10%的基準關(guān)稅，并對多個國家加征更高稅率，如中國稅率高達54%。4月4日，國務(wù)院稅則委員會宣布對原產(chǎn)于美國的所有進口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅，中國進口美豆關(guān)稅高達47%。短期受關(guān)稅政策影響，國內(nèi)進口美豆成本大幅攀升，會推高豆油價格，近期行情受政策影響較大，關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系變化。
棕櫚油方面，3月28日，印尼將4月毛棕櫚油（CPO）參考價格從3月的954.50美元上調(diào)至961.54美元，另印尼此前計劃將棕櫚油出口稅提高到4.5%-10%，相關(guān)規(guī)定仍在審批過程中。SPPOMA數(shù)據(jù)顯示3月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加12.44%，3月是穆斯林齋月，3月的增產(chǎn)預示著產(chǎn)地正式進入增產(chǎn)周期。船運高頻數(shù)據(jù)顯示馬來3月出口環(huán)比增加，主要因為印度和巴基斯坦等國棕櫚油采購量開始增加，如印度交易商預測印度3月份棕櫚油進口量環(huán)比增長13.2%至42.3萬噸。由于豆棕價差大幅倒掛，國內(nèi)棕櫚油維持剛需，同時棕櫚油進口量大幅減少，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國2025年1-2月棕櫚液油進口21.2萬噸，國內(nèi)棕櫚油庫存仍在去庫，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存36.87萬噸，環(huán)比上周減少1.96萬噸。4月3日，原油因歐佩克+成員國同意增產(chǎn)，原油大跌，馬棕應(yīng)聲下跌。4月2日，美國宣布對馬來西亞棕櫚油征收24%對等關(guān)稅，對印尼加征32%的關(guān)稅，疊加此前歐盟對棕櫚油信貸優(yōu)惠淘汰，棕櫚油需求前景受影響。雖有印尼和美國生物柴油的利好，但在增產(chǎn)周期和原油增產(chǎn)背景下，棕櫚油預計逐步回歸現(xiàn)實，關(guān)注印尼B40進展。
菜籽油方面，3月8日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自2025年3月20日起，對原產(chǎn)于加拿大的菜子油、油渣餅、豌豆加征100%關(guān)稅；美國總統(tǒng)特朗普于4月2日宣布對全球進口商品征收10%的基準關(guān)稅，并對多個國家加征更高稅率，但是加拿大和墨西哥因《北美自由貿(mào)易協(xié)定》而被豁免于新關(guān)稅，油菜籽對美出口暫時未受影響。加拿大谷物委員會報告顯示，截至3月30日當周，加拿大油菜籽出口量為23.3萬噸，是前一周11.38萬噸的兩倍多。本市場年度累計出口量達686.6萬噸，較去年同期的403.1萬噸顯著增加，顯示出口需求依然強勁。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，國內(nèi)1-2月菜籽進口量65.2萬噸，較去年同期增26.89%。1-2月菜油累計進口38.76萬噸，較去年同期增19.12%。因一季度是傳統(tǒng)的消費淡季和進口菜籽、菜油數(shù)量均較大，國內(nèi)菜油繼續(xù)累庫，截至03月21日全國主要地區(qū)菜油庫存總計77.77萬噸，較上周增加0.2萬噸。菜油近端供應(yīng)壓力較大，但是遠月供需有改善，遠月進口菜籽減少，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，4月沿海地區(qū)進口菜籽預估到港船數(shù)3條約19.5萬噸。5月菜籽預估到港3船19.5萬噸，6月菜籽預估到港2船13萬噸。預計菜油維持近弱遠強格局，關(guān)注中加陳述會結(jié)果。
■策略
中性
■風險
無
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