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事件：2025年4月2日晚，恒帥股份（300969.SZ）發(fā)布2024年度報(bào)告：營(yíng)業(yè)收入9.62億元，同比+4.21%；歸母凈利潤(rùn)2.14億元。同比+5.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.02億元，同比+5.63%。
　　其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.58億元，同比-1.08%，環(huán)比+7.03%；歸母凈利潤(rùn)0.50億元。同比-3.53%，環(huán)比+4.81%；扣非凈利潤(rùn)0.47億元，同比-6.08%，環(huán)比+2.46%。
　　核心觀點(diǎn)
　　盈利能力穩(wěn)健
　　1）營(yíng)收方面：公司圍繞清洗業(yè)務(wù)和電機(jī)業(yè)務(wù)的雙主線核心，24清洗泵/清洗系統(tǒng)/汽車電機(jī)營(yíng)收分別為2.02/2.38/4.33億元，同比+0.95%/-10.61%/+17.26%。境內(nèi)/境外營(yíng)收分別為5.77/3.73億元，同比增長(zhǎng)+1.32%/+9.31%。
　　2）盈利方面：公司2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率約為34.79%，同比-1.46pct。其中清洗泵/清洗系統(tǒng)/汽車電機(jī)毛利率分別為36.87%/24.78%/36.64%，同比-1.72/-5.74/-0.52pct。境內(nèi)/境外毛利率分別為31.98%/37.61%，同比-1.75/-1.75pct。財(cái)務(wù)/管理/銷售/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.85pct/-0.44pct/-0.32pct/+0.28pct。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要系利息收入及匯兌收益增加所致。
　　清洗業(yè)務(wù)：ADAS主動(dòng)感知清洗系統(tǒng)拓展順利，海外交付能力增強(qiáng)
　　1）產(chǎn)品：流體技術(shù)產(chǎn)品2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.40億元，同比-5.65%，將積極進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與新技術(shù)落地提速。主動(dòng)感知清洗系統(tǒng)加速多場(chǎng)景商業(yè)化落地，與Waymo、美團(tuán)、小馬智行、菜鳥(niǎo)及北美新能源客戶等展開(kāi)適配驗(yàn)證并斬獲定點(diǎn)訂單，驗(yàn)證技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。為匹配需求增長(zhǎng)，公司計(jì)劃新增25萬(wàn)套/年氣液混合式清洗系統(tǒng)產(chǎn)能，強(qiáng)化智能清洗領(lǐng)域布局。短期收入承壓下，商業(yè)化落地加速與產(chǎn)能釋放有望驅(qū)動(dòng)該板塊邊際改善，支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　2)產(chǎn)能：兩地工廠深化海外市場(chǎng)滲透，支撐全球客戶需求。
　　泰國(guó)基地：通過(guò)“部件先行+總成拓展”的階梯式布局。一期廠房2024年建成投產(chǎn)，聚焦清洗泵、電機(jī)等部件，二期計(jì)劃延伸至主動(dòng)感知清洗系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)等總成類產(chǎn)品，逐步完善產(chǎn)品矩陣；
　　美國(guó)基地：2024年已有定點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，產(chǎn)能加速釋放。
　　微電機(jī)業(yè)務(wù)多元化布局，技術(shù)外延有望實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花
　　公司電機(jī)業(yè)務(wù)全年?duì)I收4.33億元，同比增長(zhǎng)17.26%，核心產(chǎn)品“四門兩蓋”系列成為增長(zhǎng)主力。依托技術(shù)升級(jí)，業(yè)務(wù)由單一電機(jī)向“電機(jī)+執(zhí)行器”集成化方案延伸，在汽車領(lǐng)域深化布局內(nèi)部及底盤電機(jī)市場(chǎng)，EPB電機(jī)獲項(xiàng)目定點(diǎn)，同時(shí)探索與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的協(xié)同機(jī)會(huì)；橫向拓展至物流系統(tǒng)滾筒電機(jī)等非車用場(chǎng)景，并逐步滲透工業(yè)自動(dòng)化賽道。為支撐需求，公司規(guī)劃新增1600萬(wàn)臺(tái)/年產(chǎn)能，夯實(shí)供應(yīng)鏈能力。2024年新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著，新能源汽車零部件收入2.80億元，占比提升至29.54%。
　　投資建議
　　公司以微電機(jī)為核心技術(shù)能力，清洗業(yè)務(wù)規(guī)模化發(fā)展并前瞻智能化清洗，產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程加速；電機(jī)業(yè)務(wù)多品類布局，乘智能化浪潮。公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)清洗業(yè)務(wù)承壓情況，我們預(yù)測(cè)公司2025~2027年?duì)I收分別為11.01/13.37/17.02億元；對(duì)應(yīng)2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)由2.39/2.90/3.85億元；2025~2027年對(duì)應(yīng)PE為27.58/22.70/17.14x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）汽車銷量不及預(yù)期；（2）汽車智能化發(fā)展不及預(yù)期；（3）原材料成本上漲；（4）海外工廠建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。