>> 中銀證券-藍(lán)思科技(300433)2024年營收／歸母凈利潤較快增長，零整協(xié)同+多輪驅(qū)動戰(zhàn)略展望佳-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇凌瑤 |
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公司發(fā)布2024年年報，營收/歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)較快增長。公司產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合取得有效成果，在“消費(fèi)電子+智能汽車+人形機(jī)器人”的多輪驅(qū)動戰(zhàn)略指引下，新增長點(diǎn)多。我們認(rèn)為公司經(jīng)營展望佳，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2024年營收較快增長，毛利率微降，主因組裝業(yè)務(wù)快速增長。2024年公司營收699.0億元，同比增長28.3%；歸母凈利潤36.2億元，同比增長20.0%；扣非歸母凈利潤32.9億元，同比增長46.3%；毛利率15.9%，同比降低0.7個百分點(diǎn)；凈利率5.3%，同比降低0.3個百分點(diǎn)。單四季度營收236.7億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤12.5億元，同比下降8.7%；扣非歸母凈利潤11.9億元，同比增長47.0%；毛利率13.7%，同比下降0.6個百分點(diǎn)；凈利率5.4%，同比下降1.3個百分點(diǎn)。公司2024年營收增長的主要原因，是垂直整合戰(zhàn)略發(fā)揮成效，組裝業(yè)務(wù)同比快速增長，并導(dǎo)入了更多自有外觀件、結(jié)構(gòu)件和功能模組。同時，公司降本增效效果顯著，管理/銷售/財務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.63/0.23/0.52個百分點(diǎn)。
各項主要業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。分業(yè)務(wù)看，智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)營收577.5億元，同比增長28.6%，毛利率15.1%，同比降低0.5個百分點(diǎn)，主要在整機(jī)組裝業(yè)務(wù)導(dǎo)入了新品類和新項目，以組裝業(yè)務(wù)為主的湘潭藍(lán)思營收增幅達(dá)97.4%；智能汽車與座艙類業(yè)務(wù)營收59.3億元，同比增長18.7%，毛利率10.2%，同比下降5.3個百分點(diǎn)，因中控模組、儀表面板、智能B柱與C柱、充電樁等較快增長；智能頭顯與穿戴類業(yè)務(wù)營收34.9億元，同比增長12.4%，毛利率19.8%，同比提升4.6個百分點(diǎn)，因公司的外觀件、結(jié)構(gòu)件在多款高端AI眼鏡和頭顯上實(shí)現(xiàn)應(yīng)用；其他智能終端業(yè)務(wù)營收14.1億元，同比增長754.2%，毛利率19.8%，同比提升8.3個百分點(diǎn)，主要因公司的整機(jī)開發(fā)、精密制造、自動化整機(jī)組裝能力優(yōu)勢，在短期內(nèi)為客戶實(shí)現(xiàn)從構(gòu)想到大規(guī)模量產(chǎn)。
縱向看，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合取得有效成果，公司競爭優(yōu)勢得到強(qiáng)化。消費(fèi)電子方面，整機(jī)組裝領(lǐng)域獲得較大進(jìn)展，帶動湘潭藍(lán)思的營收同比增長近翻倍；人形機(jī)器人方面，公司可以為客戶提供一站式垂直整合服務(wù)，同時配合客戶開發(fā)或自研各類零部件和模組，持續(xù)導(dǎo)入自有零部件和模組，提升單機(jī)價值量；AI/AR眼鏡方面，藍(lán)思科技是Rokid眼鏡的整機(jī)組裝合作伙伴，從鏡架、鏡片、功能模組到全自動組裝全鏈條覆蓋，同時公司在智能眼鏡核心組件，如光波導(dǎo)材料、微納加工等關(guān)鍵技術(shù)路線取得突破，納米微晶玻璃等技術(shù)能有效加強(qiáng)AI眼鏡的效果。未來公司組裝業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)增長，帶動公司玻璃、金屬結(jié)構(gòu)件與模組的自采率提升，全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步垂直整合可期。
橫向看，“消費(fèi)電子+智能汽車+人形機(jī)器人”的多輪驅(qū)動戰(zhàn)略指引下，公司新增長點(diǎn)多。在智能眼鏡領(lǐng)域，公司與全球AI眼鏡企業(yè)Rokid達(dá)成戰(zhàn)略合作，公司提供全鏈條零部件制造和整機(jī)組裝服務(wù)；同時公司與Rokid戰(zhàn)略協(xié)同從業(yè)務(wù)合作拓展至股權(quán)投資、合作基金等股權(quán)層面，為AI眼鏡的加速發(fā)展做好布局；在折疊屏領(lǐng)域，公司已掌握上下折、左右折、多折的UTG和CPI核心制造工藝，具備保護(hù)膜及貼合、鉸鏈、鈦鋁合金中框及玻璃背板等組合貼裝能力，已應(yīng)用在國內(nèi)重要安卓客戶的量產(chǎn)機(jī)型；在人形機(jī)器人領(lǐng)域，公司已與國內(nèi)頭部機(jī)器人公司合作，為多家人形機(jī)器人公司提供一站式垂直整合服務(wù)，公司組建專門團(tuán)隊研發(fā)人形機(jī)器人關(guān)節(jié)、靈巧手、軀干、頭部殼體及面罩等結(jié)構(gòu)件、模組。2025年1月21日，藍(lán)思科技成功批量交付靈犀X1人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品。
估值
因公司消費(fèi)電子組裝業(yè)務(wù)增長速度略超此前預(yù)期、但毛利率略低于預(yù)期，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測；同時考慮美國的新關(guān)稅政策，帶來不確定性，對公司的影響暫時較難評估。綜合考慮，我們預(yù)計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為50.46/63.32/70.81億元，對應(yīng)每股收益1.01/1.27/1.42元，對應(yīng)市盈率22.3/17.8/15.9倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
匯率波動的風(fēng)險、管理融合的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險、客戶相對集中風(fēng)險、關(guān)稅政策帶動供應(yīng)鏈風(fēng)險。
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