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寧波銀行披露2024年度報告，因為前期已發(fā)布快報（見點評《核銷加快，債有余糧》），主要業(yè)績增速指標市場已有預(yù)期。年報披露了息差、分紅、資產(chǎn)質(zhì)量更多數(shù)據(jù)，指標情況好于預(yù)期。浙江地區(qū)出口占比較高，所以市場關(guān)注寧波銀行受美國“對等關(guān)稅”的影響。對于年報和市場關(guān)切我們點評如下：
　　核心觀點：年報顯示寧波銀行經(jīng)營穩(wěn)?。海?）分紅提升。24年公司現(xiàn)金分紅率22.77%，較23年提升6.78pct。（2）息差回升。公司24A凈息差為1.86%，較24Q1~3回升1bp。根據(jù)我們測算，24Q4單季度息差環(huán)比回升5bp，測算單季度生息資產(chǎn)收益率依舊下行，但單季度計息負債成本率改善更多，預(yù)計主要得益于存款成本下行及結(jié)構(gòu)改善、市場利率下行帶動主動負債成本下行。（2）存貸高增。24年公司總生息資產(chǎn)規(guī)模保持17.0%的高增速，其中，貸款同比增長17.8%，增速環(huán)比24Q3末有所回落，但依舊遠高于行業(yè)水平。負債端，24年計息負債同比增長15.2%，其中存款同比增長17.7%，對公活期存款同步增長11.0%，明顯好于行業(yè)。（3）債有余糧。和其他銀行其他非息收入呈現(xiàn)高增長不同，寧波銀行24年其他非息收入同比下降6.22%，公司凈利息收入保持高增，顯示公司買AC和OCI賬戶債兌現(xiàn)浮盈較少，為后續(xù)息差和非息擺布保留了余糧。截至24年末，公司未來可進入利潤表的其他綜合收益余額約為153億元，占24年歸母凈利潤的57%。（5）不良穩(wěn)定。24Q4末不良貸款率0.76%，環(huán)比持平；關(guān)注率1.03%，環(huán)比回落5bp，逾期率0.95%，環(huán)比回升3bp。分領(lǐng)域來看，對公貸款不良率延續(xù)0.20%的低位，個人貸款不良率1.68%，較24Q2末上升1bp，按揭貸款和消費貸不良繼續(xù)上行，但經(jīng)營貸不良率較24Q2末改善7bp。24Q4末撥備覆蓋率為389.35%，較24Q3末降15.45pct，風險抵補能力仍夯實。公司資產(chǎn)質(zhì)量指標穩(wěn)定性好于行業(yè)和預(yù)期。（6）所得稅費用提升。24年所得稅費用同比增長78%，對業(yè)績形成一定拖累，預(yù)計主要是部分零售貸款暫時不滿足稅前核銷的條件，導(dǎo)致當期所得稅費用提升較多，未來滿足條件后有望對后續(xù)業(yè)績形成正貢獻。
　　市場關(guān)心關(guān)稅的影響，短期關(guān)注國內(nèi)政策對沖，中長期關(guān)注人民幣國際化機遇。寧波銀行主要經(jīng)營區(qū)域出口占比高，難免會受到美國關(guān)稅間接影響，市場擔憂有一定合理性。但我們看到過去兩年名義經(jīng)濟承壓環(huán)境下，公司通過精細化管理實現(xiàn)了穩(wěn)定業(yè)績和健康報表，另外增加了廣義基建類貸款投放，一定程度上在資負結(jié)構(gòu)上提高了“內(nèi)循環(huán)”的占比。
　　短期來看，“關(guān)稅沖擊”之下，我國有5%左右實際GDP目標和2%的通脹目標，國內(nèi)政策加碼對沖概覽較高，能幫助銀行緩解外部壓力。更長周期看，人民幣國際化存在機遇。美國貿(mào)易逆差是美元享受世界貨幣地位同時需要承擔的“特里芬難題”必要成本，如果美國希望通過對全球增加關(guān)稅消解貿(mào)易逆差，那就意味著美元世界貨幣地位的讓步。另外貨幣信用源自政府信用，當前美國領(lǐng)導(dǎo)人的行事風格會降低美國政府公信力和美元世界貨幣地位，這可能為人民幣國際化帶來了中長期視角的歷史機遇。我國作為制造業(yè)大國，政府領(lǐng)導(dǎo)人對外守信，努力構(gòu)建世界命運共同體，對內(nèi)更加注重消費和人民福利，充足產(chǎn)能和低通脹經(jīng)濟組合意味著財政貨幣政策空間實足，只是要不要用、何時用的問題。產(chǎn)能充足意味著我們物質(zhì)生活不會貧乏，財政貨幣政策充足意味著可以隨時可以激發(fā)財富效應(yīng)。老齡化和低生育率狀態(tài)意味著財政支持生育教育養(yǎng)育的政策有巨大潛力，能真正促進內(nèi)循環(huán)和人民幸福感，部分省份已在試點，全國性政策也可期待，外部有壓力，內(nèi)部加碼政策正當時。如果我們對內(nèi)加強內(nèi)循環(huán)，對外凝聚更多國際公信力，人民幣國際化會迎來歷史機遇期。而銀行經(jīng)營貨幣，本國貨幣國際化有助于本國銀行和資本市場的國際化，美國大型銀行相對我國大行的高估值，背后隱含著美元世界貨幣地位的紅利。當前美國貿(mào)易政策要消耗這一紅利，我國政府堅持做好自己的事，對外扛住美國不合理壓力，積極爭取與更多國家自由貿(mào)易，吸引國際游客來華；對內(nèi)增進人民福利，推動消費內(nèi)循環(huán)暢通，增強居民信心，帶動人民幣國際化程度提升，有助于我國優(yōu)質(zhì)銀行國際化走出去。如果有一天人民幣國際化更上一層樓，寧波銀行作為優(yōu)質(zhì)區(qū)域行也會享受國際化紅利。
　　投資建議：年報顯示寧波銀行營收高增，利潤增速審慎，息差回升，其他非息債留余量，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定好于預(yù)期，分紅率有明顯提升，體現(xiàn)了寧波銀行一如既往的優(yōu)秀的精細化經(jīng)營能力?？陀^來看，近期美國關(guān)稅政策對寧波銀行乃至整個銀行業(yè)都會有一些間接影響，市場的關(guān)注和擔憂有一定合理性。但我們也要保持信心，短期看我國財政貨幣政策空間潛力大，能夠緩和對沖外部壓力；中長期看，美國對全球貿(mào)易保護升級，會消解美元世界貨幣地位，這將為人民幣國際化帶來中長期歷史機遇，利好寧波銀行這類優(yōu)質(zhì)銀行中長期國際化潛力。所以，只要我們堅持做自己正確的事情，外扛壓力，內(nèi)懷希冀，雨后會天晴，寧波銀行作為優(yōu)質(zhì)銀行，經(jīng)營會穿越周期，積極服務(wù)實體經(jīng)濟同時也會為投資者帶來超越市場的回報，建議積極關(guān)注。