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投資要點(diǎn)
　　公司主要產(chǎn)品為間位芳綸紙、對位芳綸紙，用于變壓器、牽引電機(jī)等絕緣領(lǐng)域以及航空航天結(jié)構(gòu)件等。美國加征關(guān)稅背景下，公司打破國外壟斷，有望加速關(guān)鍵材料的進(jìn)口替代節(jié)奏，推動(dòng)業(yè)績超預(yù)期。
　　間位芳綸紙：用于變壓器、牽引電機(jī)等，國產(chǎn)替代邏輯逐步兌現(xiàn)。主要包括美國杜邦公司，國內(nèi)的民士達(dá)、超美斯、贛州龍邦、時(shí)代華先等，2022年國外廠商市占率接近60%份額，進(jìn)口替代需求大。美國杜邦公司芳綸相關(guān)業(yè)務(wù)自2023年以來持續(xù)下滑，相關(guān)板塊2024年?duì)I收較2022年累計(jì)減少10%；公司芳綸紙業(yè)務(wù)則保持20%增速持續(xù)增長，綜合毛利率持續(xù)提升。
　　對位芳綸紙：毛利率較間位芳綸紙更高，航空航天快速發(fā)展拉動(dòng)需求。航空航天領(lǐng)域?qū)Ψ季]紙蜂窩芯材的需求主要來自民用/商用飛機(jī)、軍機(jī)、低空飛行器等領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2025年民用/商用飛機(jī)將交付1536架，對應(yīng)芳綸紙需求約16億元，同比增長24%。此外，芳綸還可用于制造超材料、人造肌肉纖維等，應(yīng)用于電磁調(diào)制、機(jī)器人柔性電子傳感器件等領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈下游包括光啟技術(shù)等，若下游技術(shù)突破或需求放量則有望帶來業(yè)績彈性。
　　新產(chǎn)品放量在即，持續(xù)受益于國產(chǎn)替代：1）RO膜基材是一種聚酯材料，終端產(chǎn)品可用于諸多行業(yè)的水處理，包括電子、醫(yī)藥、化工、食品等，美國杜邦占90%以上市場份額，公司基于芳綸紙濕法成型技術(shù)研發(fā)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能3,000噸，預(yù)計(jì)2026上半年年投產(chǎn)，客戶驗(yàn)證同步推進(jìn)。2）閃蒸無紡布可用在醫(yī)療防護(hù)、醫(yī)療包裝、食品包裝、建材防水、家居裝飾領(lǐng)域，目前市場高度集中，國外競爭對手獨(dú)家占據(jù)全球95%以上市場份額。公司有4-5年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，處于產(chǎn)業(yè)化方式論證階段。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.4、1.9、2.4億元，分別同比增長38%、35%、27%。對應(yīng)PE分別為34、26、20倍。公司為芳綸紙龍頭企業(yè)，下游需求持續(xù)放量市場空間持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)口替代有望推動(dòng)公司市占率進(jìn)一步提升，業(yè)績有望受益持續(xù)高增長，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代及產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。