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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)收增速邊際改善，撥備計(jì)提加大下凈利潤(rùn)增速小幅回落。截至24年末，寧波銀行營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)增速（累計(jì)同比增速，后同）分別較24Q3變動(dòng)0.7pct、0.4pct、-0.8pct至8.2%、13.9%以及6.2%。拆分來看，息差韌性較好，凈利息收入增速環(huán)比24Q3繼續(xù)回升0.4pct；凈手續(xù)費(fèi)收入增速盡管同比仍然負(fù)增長(zhǎng)，但降幅環(huán)比收窄11.0pct；凈其他非息收入增速環(huán)比下降6.5pct，但其他綜合收益余額環(huán)比大幅增長(zhǎng)52億元至156億元（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益全年實(shí)現(xiàn)137億元），OCI賬戶未兌現(xiàn)的浮盈或較厚。
　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，息差韌性凸顯。截至24年末，寧波銀行總資產(chǎn)、貸款增速分別較24Q3提升0.4pct、下降1.8pct至15.3%、17.8%，對(duì)公實(shí)貸、零售貸款增速分別環(huán)比下降3.0pct、5.2pct?？傌?fù)債、存款增速分別較24Q3提升0.2pct、下降0.3pct至15.2%、17.2%，活期存款占比較24H1下行0.5pct，存款定期化壓力仍存。24年全年息差為1.86%，相比23年全年、24Q3收窄2bp、回升1bp，得益于資產(chǎn)端收益率降幅可控，以及負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化的共同作用。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，分紅比例提升。截至24年末，寧波銀行不良率保持在0.76%，對(duì)公、個(gè)貸不良率分別較24H1下降2bp、上行1bp。前瞻性指標(biāo)方面，關(guān)注率、測(cè)算不良凈生成率分別較24Q3下行5bp、7bp，逾期率較24H1上行3bp。撥備覆蓋率、撥貸比分別較24Q3下行15.5pct、11bp至389.4%、2.97%，或部分受到消金公司攤薄撥備的影響，反哺利潤(rùn)空間依然充足。24年年度分紅比例達(dá)21.9%，較23年提升6.4pct（分母為歸母凈利潤(rùn)口徑）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，適度上調(diào)息差、下調(diào)非息收入增速等假設(shè)，預(yù)測(cè)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)同比增速為6.8%/7.7%/8.7%，BVPS為35.01/38.75/42.82元（25/26年前預(yù)測(cè)值34.08/38.27元），當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26/27年P(guān)B為0.67/0.60/0.55倍。公司近三年P(guān)B（FY1）均值為0.99倍，維持20%的折價(jià)幅度，對(duì)應(yīng)25年0.79倍PB，目標(biāo)價(jià)27.75元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；信貸需求不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化。